科创板系列之八:天宜上佳

九水基金   2019-08-21 本文章23阅读

特别提示:

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一、公司简介

 

北京天宜上佳高新材料股份有限公司成立于2009年11月,是专业从事高速列车、动车组、机车车辆、城市轨道交通车辆制动系统配套的闸片、闸瓦系列产品研发、生产和销售的国家高新技术企业,目前拥有粉末冶金闸片、闸瓦及合成闸片、闸瓦等系列产品生产线。


1、主营业务

主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。


2、主要财务指标

2016年度、2017年度、2018年度公司的营业收入分别为46,842.18万元、50,713.40万元、55,789.62万元,净利润分别为19,454.23万元、22,193.09万元、26,311.03万元。


3、股权结构

本次发行前,吴佩芳直接持有公司31.19%的股份;久太方合持有公司4.16%的股份,吴佩芳担任久太方合普通合伙人且持有其48.20%的出资份额。吴佩芳的一致行动人释加才让持有久太方合3.84%的份额并直接持有发行人0.32%的股份;因此,吴佩芳、久太方合和释加才让共计持有公司35.68%股份。从公司成立至今,吴佩芳为公司控股股东、实际控制人。

 

4、重要风投及影子股

重要风投:睿泽产业基金、北工投资、金石灏汭

影子股:万和电气、天汽模、孚日股份、中信证券、健康元

 

二、竞争优势

 

1、产品优势:兼顾可靠性、经济性、安全舒适性

公司生产的粉末冶金闸片技术是经过多年自主研发、生产实践形成的成熟技术,通过对国内外既有闸片的运行情况统计分析,在此基础上不断创新、优化形成。该技术涉及专利、技术诀窍、生产配方等。

公司合成闸片/闸瓦生产技术吸取了国内外复合材料生产技术的经验,通过技术及工艺改进,不断创新优化,形成了自主的合成闸片、闸瓦技术。目前公司可生产多种型号的合成闸瓦、闸片,且生产的产品已经在广州、成都、上海、北京、天津等地得到了广泛的应用和推广。


2、技术优势:材料配方、工艺路线和生产装备全流程优化

掌握核心技术优势,拥有广泛的科研合作网络。公司掌握多项与主营产品相关的核心技术,包括科学有效的摩擦材料配方,使得产品具有高性能;不断升级优化的生产工艺,保证产品性能的实现;智能化的生产装备,确保产品稳定一致。此外公司作为主要起草单位起草了中国铁道行业标准(TB/T3470-2016)《动车组用粉末冶金闸片》。此外,公司在动车组制动闸片研发领域拥有雄厚实力与广泛的合作网络,与北京科技大学、西南交通大学、北京理工大学等高校建立了稳定的“产、学、研”合作关系。

公司动车组粉末冶金闸片技术是经过多年研发、生产形成的成熟技术,具有高可靠性、经济性、安全舒适性等技术特点,与常规粉末冶金闸片制造技术比较技术优势如下:

公司合成闸片、闸瓦制造技术与常规制造技术比较,优势如下:

3、客户优势:覆盖国内一线客户,“复兴号”闸片核心供应商

公司主要客户为铁路总公司下属地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商以及中国中车下属车辆制造企业。2016年度、2017年度及2018年度,按单一口径前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为70.59%、71.85%、75.70%,按同一控

制合并口径前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为99.97%、99.85%、99.96%,客户集中度相对较高。公司产品销售受轨道交通装备市场需求影响较大,未来轨道交通装备市场对公司主营产品的需求影响较大。

“复兴号”动车粉末冶金闸片核心供应商,13年实现国产替代。公司自设立以来,依靠自主研发,在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破,2013年成功实现进口替代,有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。截至2019年3月,公司是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商,公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。公司凭借其稳定的产品质量、优异的产品性能、出色的客户服务与客户保持了良好的合作基础,积累了强大的客户资源。

以2018年公司单一第一大客户纵横机电为例,该公司为制动系统集成商,其在高速铁路及城轨交通移动技术装备关键系统——牵引、制动、安全监测、网络控制等方面具有国际竞争力,是中国铁道科学研究院集团有限公司的全资子公司,实际控制人为铁路总公司。

行业特点决定客户集中度高。上述销售数据按照客户同一控制口径,2016-2018年公司向前五名客户合计销售占比分别为99.97%、99.85%和99.96%,客户集中度较高。公司客户集中度较高主要是由下游行业市场格局所决定的,我国铁路运输业务主要集中在铁路总

公司管理的18个地方铁路局,轨道交通装备整车制造业务主要集中在中国中车各下属企业。报告期内,公司不存在向单个客户销售金额超过营业收入50%的情况。

 

4、资质优势:CRCC动车组闸片认证证书覆盖车型最多,具备先发优势

公司所处行业生产的动车组闸片需要取得CRCC核发的《铁路产品认证证书》后,方有资格向整车制造企业、系统集成商和各铁路局供货,整个CRCC认证过程需要约2年时间。公司目前共拥有6张CRCC核发的正式《铁路产品认证证书》(包括5张动车组闸片和1张机车合成闸片),产品覆盖国内时速300-350公里、200-250公里的18个动车组车型,是唯一获得时速350公里“复兴号”中国标准动车组两个车型(CR400AF和CR400BF)CRCC正式认证证书的厂商,是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商,相较行业内其他生产企业,公司具有较强的先发优势。

 

三、未来看点

 

1、城市轨道交通行业:方兴未艾,2019有望加速

城轨保持多年高速发展:近年来,随着城市化的不断推进,城镇人口大幅增长,为了缓解公共交通压力,提升公交运力,城轨密集建设,迅速发展。由于城轨能极大地提高出行效率,因此也有越来越多的乘客选择使用城轨出行。根据国家统计局数据,自2010年起,城轨客运量保持着每年10%以上的增速,2010至2017年年均复合增速达18.69%。中国城市轨道交通协会发布的2017年统计分析报告显示,截至2017年12月31日,中国内地累计有34个城市建成投运城轨线路共计5,021.7公里,其中北京、上海、广州和南京四个城市地铁线路里程占总里程的42.59%。2017年新增石家庄、珠海、贵阳、厦门4个运营城市,33条运营线路,868.9公里运营线路长度,比2016年新增线路534.8公里增长62.5%。在城轨运营总长度5021.7公里中,地铁线路长度为3881.8公里,占77.3%;轻轨233.4公里,占4.6%;单轨98.5公里,占2%;市域快轨501.8公里,占10%;现代有轨电车243.4公里,占4.8%;磁浮交通58.8公里,占1.2%;APM线4公里,占0.1%。

据城市轨道交通协会统计,2017年城轨配属车辆4,871列,较2016年的3,850列增加了1,021列。2017年全线平均配车密度为5.70辆/公里(配车密度为城市轨道交通协会发布的城轨运营车辆总数与国家统计局发布的总运营里程之比)。由于配车密度的增加,城轨高峰时期最小发车间隔进一步缩短,进入两分钟以内的共计8条线路,进入3分钟以内的线路有40条。

未来规划饱满,长期空间良好:根据城市轨道交通协会统计,截止2017年末,国内共有56个城市开工建设城轨交通已获得城轨交通,共计在建城轨线路254条,在建线路长度达到6246.3公里,在建城市数量、在建线路数量和在建线路长度均超过已投运的规模。2016年城轨已投入营运新增里程为535公里,2017年新增880公里2018年新增734公里,而根据各地披露的城轨建设规划,2019~2020年间新增的线路长度接近3000公里。城轨建设总体仍处于周期向上的阶段。

2019年有望迎来提速:017年,在防控风险、抑制地方债务的要求下,2017年下半年国家发改委采取更慎重的态度对待地方地铁项目规划的审批。具有代表性的案例就是在2017年8月时,包头地铁项目的叫停。地铁新项目审批在2017年底到2018年中经历了大半年的沉寂。2018年7月13日,国务院办公厅发文,在《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见国办发〔2018〕52号》文件中,明确提出,严格建设申报条件,严格建设规划报批和审核程序。并提高了对申建地铁的城市相关标准。这使得一些城市因为标准不达标而不再具备承建地铁的条件。在52号文发布后,新的城市地铁项目获批,自2017年8月自包头地铁叫停后陷入停滞的地铁审批正式重新启动。由于地铁项目审批的停滞,2018年国内城轨业务发展出现了减速。而在2019年随着项目批复节奏回归正常,我们预计城轨项目投资和推进将恢复增长水平,发展速度将得到恢复。


2、国产化持续推进,公司产品需求有望进一步提升

产品需求受益良好的行业趋势:公司的主营产品为动车组粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦。动车组闸片是轨道交通车辆的核心关键零部件,其状态直接关系到制动系统的正常运转和动车组的安全运营。随着铁路及轨道交通列车数目不断增长以及铁路网的日益完善,对各类型轨道交通车辆的需求也在不断上升,动车组粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦,在列车运行过程中磨损较大,是轨道交通车辆的核心关键零部件。根据新宏泰此前的增发草案公告(2017年8月2日公告的发行股份和支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),标准组动车每组新安装闸片160片,而存量车组每年由于磨损而产生的更新替换需求是400片。每年动车组粉末冶金闸片的需求有望的新车需求旺盛+存量车组持续增长的行业趋势下保持稳健的长期需求增长。

市场格局:目前国内动车组上使用的制动闸片仍有较大比例为国外进口产品,最主要供应商为国际轨交巨头德国克诺尔,全球高铁闸片市场80%以上被克诺尔垄断,其在国内闸片市场占有率接近50%。其他国外供应商有西屋制动(Wabtec)及其旗下的法维莱(Faiveley)。进口闸片存在价格高、供货周期长、备件供应不及时和售后服务不佳等问题,且随着高铁动车组国产化的不断推进,动车组上也越来越多地应用国产制动闸片,未来制动闸片国产化将成为大势所趋。根据新宏泰此前公告的增发草案(2017年8月2日公告的发行股份和支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),公司共持有五个动车组CRCC认证证书,向中国铁路总公司下属18个铁路局中包括北京、上海、哈尔滨等17个铁路局提供动车组粉末冶金闸片,2016年国内市场占有率约为19.86%。

国产化持续推进:我国高铁列车自开通以来,动车组闸片曾长期依赖进口,由于2012年以前处于技术保护期,我国动车组闸片市场基本被国外产品垄断。近几年,包括公司在内的国内企业通过消化、吸收、再创新,依靠长期的自主研发,成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品,并成功实现进口替代,有力推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。一般来说,拟进入该行业的企业需要经过较长时间的审核、验证。供应商生产的动车组闸片需要取得CRCC核发的《铁路产品认证证书》后,方有资格向整车制造企业、系统集成商和各铁路局供货。认证通过后,供应商获证后,在证书有效期内每年至少进行一次监督检查,并根据产品特性增加监督检查频次,准入条件较为严格。当前国内具有动车组闸片CRCC认证的企业有德国克诺尔集团在中国的全资子公司克诺尔车辆设备(苏州)有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司以及博深工具股份有限公司等。

中铁检验认证中心(CRCC):中铁检验认证中心有限公司(CRCC)2002年10月29日经国家认证认可监督管理委员会批准成立(批准号为CNCA-R-2002-102),2002年11月国家工商注册,2003年4月正式挂牌成立,是实施铁路产品和城市轨道交通装备认证、管理体系认证及产品检验检测/校准等技术服务的第三方机构。

公司自2013年9月首次获得CRCC动车组闸片认证证书以来,截至目前,公司共持有6张CRCC颁发的正式《铁路产品认证证书》(包括5张动车组闸片和1张机车合成闸片),产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里的18个动车组车型,是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商。

 

3、新生产线逐步完成,生产研发能力提升可期

公司全资子公司天仁道和规划建设《高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目》已于2017年9月26日正式开工建设,截止2018年末,项目累计投入占预算比例56.80%,预计竣工时间为2019年5月。项目计划完成高速列车1:1制动动力检测试验平台、研发楼、实验中心、检测楼及厂房。项目建成后,预计年产铁路车辆用制动装置零件80万件,将快速壮大企业生产经营规模,大幅提高公司研发生产能力,显著增强企业核心竞争力,巩固公司领先的市场地位。

《高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线》项目通过引入自动化设备,结合机器人上下料、自动化工装夹具、智能视觉检测系统、机器人自动装配、AGV自动物流系统,实现从毛坯到成品的智能化及自动化制造、检测、装配、包装和物料自动配送与仓储,全过程在线工况检测、质量监控和制造数据收集存储,建立起完善的工艺管理、计划管理、制造执行管理体系,实现设计、工艺、制造、检测、仓储等全面一体化管控和数据共享,全面提升企业在资源计划与管理、生产自动化、管理精细化和战略决策方面的软实力。

  (文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、券商研报、公告及实地调研)

 

投资有风险,买卖需谨慎,仅供参考,盈亏自负。

文章来源:奥马哈研究院