高度重视！【金融云SaaS，云计算下一个风口】天风计算机沈海兵团队
九水基金 2018-08-01
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核心结论：
1、SaaS，未来科技阵营分润金融的核心模式
我们认为，科技阵营正从过去持有资产（互联网金融）到未来以SaaS形式（金融云）切入金融，这一利润空间巨大的产业。据路透社报道，蚂蚁金服预计2021年“技术服务”收入占比提升至65%。巨头规划往往暗示着产业下一个创新点，过去两个月产业链研究我们认为金融云SaaS正成为云计算下一个风口。
2、2018年初强监管落地，模式变化的核心驱动因素
以2018年 6月1日货基新政为代表，科技阵营直接参与金融业务已非常困难。可以验证的是，包括蚂蚁金服、京东金融在内科技巨头已悄然开始去资产化，宣布转向金融服务性收入。而对于银行，资管新规下，同业业务空间正被进一步压缩。我们认为，未来金融行业生态有望演变为银行“出钱、出牌照”，巨头“出流量、出数据”。两者更好的分工，实现一个双赢局面。
3、流量与数据输出助力银行转型，IT从内部管理到外部增收
对于银行，其转型零售存在缺失线上场景和风控数据两大痛点。其一，场景线上化是趋势，银行理财销售渠道单一，获客乏力。行业内领先者建设银行APP日活820万也仅为支付宝的二十分之一，中小行更受制于区域限制。其二，线上信贷成为趋势，但对风控数据要求提升至分钟级放款，门槛较高。而这正是科技阵营优势所在，携流量和数据切入助力银行获得增量。增量包括两块，一个是流量和用户，实现增收，一个是数据和风控，降低成本。
4、IT厂商商业模式变化值得期待，金融云SaaS分润空间广阔
与巨头合作后，IT厂商商业模式有望升级，其带给银行的不仅仅是一套IT产品，更是流量，数据，深入银行业务流程。不同于2015年，此次银行IT厂商实现了与巨头深度绑定。依托巨头流量与数据，我们认为IT厂商未来有望以科技服务输出为形式获得业务分成。
更进一步而言，随着银行对IT尤其是流量依赖度提升，具备嫁接流量和数据的IT厂商议价力有望显著提升，对主业亦有帮助。新业务包括两块，第一2B端收入模式以金融云SaaS运维为主，第二2C端收入模式包括理财SaaS、贷款SaaS等金融云SaaS服务。
5、战略大幕即将开启，看好长亮科技、航天信息，关注润和软件、神州信息
我们预计Q3 科技阵营有望密集发布相关战略和产品，举办相关客户签约大会，市场对金融云的认知有望得到重塑。考虑绑定巨头流量大小、业务落地进度和受益程度，看好长亮科技、航天信息等，建议关注润和软件、神州信息等。
风险提示：云计算产业发展进度不及预期、商业模式变化进程不及预期
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核心观点
1、 SaaS是未来科技阵营参与金融的主要模式。
2、 2018年初强监管落地是模式改变核心驱动因素。
3、 科技阵营流量与数据助力银行克服转型痛点，实现收入增量。
4、 商业与技术双轮驱动行业商业模式改变，银行IT厂商竞争力边际向上，2C SaaS理财与风控分润空间合计约百亿。
行业前景展望（乐观）
1、 政策监管生效明显，银行零售化转型加速。
2、 巨头、IT厂商共推新平台为银行带来流量优势，银行用户乐于合作。
3、 龙头企业示范效果，带动商业模式转换进程顺利。
行业前景展望（悲观）
1、 云计算产业发展进度不及预期。
2、 银行合作意愿弱，商业模式推动受阻。
与市场预期差
由政策、业务的转变带来的系统转变，银行等金融机构面临IT升级，金融云对其现目前转型痛点的解决能力强，未来行业商业模式将向SaaS靠拢。
内容目录
1、SaaS，未来科技阵营分润金融的核心商业模式
2、模式变化的核心驱动因素是2018年初监管细则的落地
2.1 以6.1货基新政为代表，科技阵营直接参与金融业务非常困难
2.2 对于银行：资管新规落地，加速银行拥抱零售化转型
3、银行转型痛点凸出，科技阵营议价力强
3.1 痛点其一：场景线上化，银行网点价值下降
3.2 痛点其二：信贷线上化，对于数据要求提升
4、科技阵营数据流量与数据，助力银行收入增量
4.1 营销与理财：对接巨头流量，银行获得新客户
4.2 风控：构建用户画像，互联网数据助力风控
5、商业和技术因素推动，行业商业模式有望变化
5.1 业务变革引发系统变革，SaaS化大势所趋
5.2 巨头深度绑定，银行IT厂商商业模式升级
5.3 2C SaaS理财与风控分润空间广阔
6、流量为王，银行IT厂商竞争制高点变化
6.1 站在巨头的肩膀，银行IT厂商价值重要
6.2 核心标的长亮科技，未来一年目标市值超130亿元
1、SaaS，未来科技阵营分润金融的核心商业模式
科技阵营从过去持有资产到未来SaaS形式切入金融，这一高利润空间的产业。过去，蚂蚁金服收入来源于持有资产，包括余额宝、支付宝为代表。根据路透社报道，蚂蚁金服预计2021年“技术服务”收入占比提升至65%。从巨头未来的规划，我们往往可以了解产业下一个创新点，过去两个月的产业链研究使我们确信，金融云SaaS正成为云计算下一个风口。
2、模式变化的核心驱动因素是2018年初监管细则的落地
2.1 以6.1货基新政为代表，科技阵营直接参与金融业务非常困难
科技阵营直接参与金融业务的代表方式就是货币基金，这其中以余额宝为代表。但是6月1日，《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、 赎回相关服务的指导意见》发布。其中，针对支付机构限制非常严格：
1）赎回端：支付机构销售的产品，T+0快速赎回不超过1万元/日，不得为T+0赎回垫支。
2）宣传端：支付机构应以显著方式公开提示投资者有关额度限制等重要条款。
3）其他：支付机构不得向投资者提供基于货币市场基金份额进行消费、转账等增值服务。
可以验证的是，政策落地前夕，科技巨头已悄然去资产化。根据新华社报道，阿里宣布余额宝于2018年5月4日起升级，引入网商银行代销。据36Kr报道，京东金融CEO表示，未来收入将来源于服务金融机构产生的服务性收入，而不是拥有资产所获得的收益。可以说，
去资产化后，赋能银行有望成为巨头的下一个出路。
2.2 对于银行：资管新规落地，加速银行拥抱零售化转型
资管新规下，同业业务空间被大幅压缩。银行业务包括对公业务、零售业务和资金同业三大块。金融监管风向下，银行已经主动收缩同业业务。根据《中国银行业理财市场报告》，金融同业类产品存续余额较年初大幅减少3.40万亿元，降幅为51.13%。2018年资管新规下，银行同业业务空间正被进一步压缩。
转型拥抱零售化，大中银行已经开始坚定的步伐。随着经济增长动力由第二产业向第三产业的转换，零售化成为必要趋势，从股份制到大型城商行，零售化转型步伐坚实。对实力和牌照有限的中小银行而言，零售转型是中小银行发展差异化模式的市场需要，转型有望进一步加速。
未来金融行业生态是银行“出钱、出牌照”，巨头“出流量、出数据”。一句话总结，“科技归科技，金融归金融”，政策强监管，是引发这一轮变迁的关键。
3、银行转型痛点凸出，科技阵营议价力强
银行转型零售主要存在两大痛点，其一在于场景，即获客。其二在于风控，即变现成本。一方面，对于巨头， 2018年中货币基金新政为标志，服务银行有望成为其出路；另一方面，对于银行，资管新规落地，零售化转型是方向。而银行零售化转型的显著痛点（缺失线上场景、风控数据）正是巨头的优势所在。
3.1 痛点其一：场景线上化，银行网点价值下降
场景线上化是大的趋势，银行线上获客乏力，中小行更受制于区域限制。80/90后正在成为社会的主流，金融场景线上化成为主要趋势，网点价值降低。而银行app用户群大部分限于绑卡人群且频率低，用户群受限。而对中小银行（城商行、农商行）而言，限制跨省设立网点更制约了用户群发展。
3.2 痛点其二：信贷线上化，对于数据要求提升
根据艾瑞咨询，2017年中国信贷线上化服务市场的营收规模预计达到4521.7亿。传统信贷和在线信贷审核形式和要求大相径庭，前者流程驱动，后者数据驱动，以流量和技术为依托，从线上获客、大数据风控、IT系统构建和贷后管理等方面，实现实时放贷，对数据要求提升至分钟级放款。
4、 科技阵营数据流量与数据，助力银行收入增量
分工渐明，科技助金融创造业务增量。科技赋能金融，不再是提供一套内部的业务支撑，而是外部的业务增量。增量包括两块，一个是流量和用户，提升收入，一个是数据和风控，降低成本。终极场景是，未来金融行业分工进一步细化，有望变为科技阵营包括巨头和银行IT厂商在内提供流量和数据，金融机构提供资金和牌照。
4.1 营销与理财：对接巨头流量，银行获得新客户
银行理财销售渠道单一，获客能力有限。以理财产品为例，目前，支付宝、理财通等互联网平台主要销售券商理财及保险理财产品，银行理财产品严重缺失。银行更倾向于通过本行的实体网点、手机银行APP销售理财产品，从而获得更高的客户粘性。但银行打造独立app面临规模不经济、缺乏运营经验和流量基础的困境。
巨头携流量切入，帮助银行获得新客户。通过分析银行、券商、保险理财的收益率，我们发现，银行尤其是中小银行的理财产品收益率普遍高于微众银行和支付宝提供的券商理财和保险理财产品。银行理财具备较强吸引力，但缺乏线上场景和营销手段。巨头可帮助对接其流量，以高收益产品等吸引用户开立二类户。
对用户而言，除了理财高收益外更有极致的用户体验。用户常用功能包括：查询银行卡余额、银行卡转账、购买理财等。在过去和现在，用户需要在个App之间切换，反复密码验证，时间成本极高。而在未来，通过巨头的平台，将有望实现一个APP一个账号对应多张银行卡，通过人脸识别等技术进行验证，并同时提供查询、转账、理财、贷款等多模块功能，为用户提供一站式的金融服务。
4.2 风控：构建用户画像，互联网数据助力风控
线上信贷成为趋势，但门槛较高。线上信贷正日益成为银行零售转型的突破口，工商、建行、招商等多家银行已推出“融e借”、“快贷”等纯信用个人网络消费贷款。但通过申请资格的研究，我们发现，各行消费贷客户主要来源于部分优质存量客户，且门槛相对较高。对申请者要求主要有两类，其一是基本条件，一般含工资、房贷、信用卡、理财、公积金社保等；其二，在具备基本条件的前提下，还要被列入该行的白名单。
巨头数据助力风控，降低坏账率。根据微众银行及网商银行2017年报数据，两家互联网银行不良贷款率分别为0.64%和1.23%，低于一般商业银行平均水平1.74%。我们认为，互联网巨头所拥有的消费记录（阿里系）及社交习惯（腾讯系），能够一定程度上弥补银行信用信息数据覆盖度的不足，帮助银行在控制风险的前提下有效拓展增量客户。
5、商业和技术因素推动，行业商业模式有望变化
5.1 业务变革引发系统变革，SaaS化大势所趋
针对线上场景，金融云提高计算能力。在以往的对公业务中，银行放出一百亿的贷款可能只涉及到一个账户、一笔交易，但随着现金贷、消费贷等互联网金融业务的兴起，相同金额的贷款涉及到更高数量级的账户和交易流水，银行传统的核心系统无法满足高并发及数据处理要求，必须采用云技术实现计算能力的扩展。根据南京银行披露，其基于阿里云、蚂蚁金融云构建的“鑫云+”平台日处理订单量达100万笔，是传统IT架构下的10倍。
金融云扩展数据维度，满足大数据风控需求。不同于传统风控单个变量解释性强，大数据风控使用了多维度的弱变量来刻画更加全面的用户画像，实时进行用户风险识别和风险定价，最快可实现分钟级放款。对于海量数据的挖掘和存储，无法使用单台计算机处理，必须依赖于云计算的分布式计算架构和存储集群。
5.2 巨头深度绑定，银行IT厂商商业模式升级
深入银行业务流程，IT厂商商业模式升级。以往IT厂商为银行提供的是底层的系统支持，以收取一次性软件许可费用为主，且定制化程度高。巨头加入后，IT厂商带给银行的不仅仅是一套IT产品，更是流量、数据，深入银行业务流程。包括巨头和银行IT厂商在内的科技阵营未来有望以科技服务输出为形式获得业务分成，这背后更是反映了议价权的升级。
5.3 2C SaaS理财与风控分润空间广阔
1）SaaS服务费之一：营销与理财产品分润。考虑资产新规冲击，假设区域性银行个人理财规模2020年与2016年规模持平，保持在3.1万亿。背靠万亿个人理财规模，我们认为营销与理财产品分润空间广阔。
2）SaaS服务费之二：线上信贷风控分润。根据艾瑞咨询数据，假设区域银行放贷规模2020年达到4.65万亿元。背后万亿银行消费金融规模，我们认为线上信贷风控产品分润空间广阔。
6、流量为王，银行IT厂商竞争制高点变化
6.1 站在巨头的肩膀，银行IT厂商价值重要
赋能嫁接流量，银行IT厂商竞争力边际上升。巨头未来规划背书，金融云有望成为云计算下一个风口。银行IT行业高度分散，未来随着银行对IT尤其是流量依赖度提升，具备嫁接流量的厂商竞争力将边际向上。中国中小银行IT接口复杂多样，越深入业务，越需要IT改造。巨头难以每家接触谈判，同时需要银行IT厂商技术落地。
6.2 核心标的长亮科技，未来一年目标市值超130亿元
深度绑定腾讯的独立金融SAAS服务商。通过与腾讯相互排他的合作，嫁接流量，公司改变了以前对银行议价能力弱所带来的商业模式问题，行业集中度问题。我们预计，公司传统优势领域银行SAAS有望首先落地，从2B SAAS（银行营业厅）升华到2C SAAS（营销与风控、理财）。
2B SaaS有望指数级增长，2C SaaS蕴含广阔空间。银行需求强劲，以公司嫁接流量能力与模式优势，看好2B云收入(IT SaaS)业务实现指数级增长。2C方面，根据公告，我们判断银户通二期有望推出包含营销与理财在内的模块，通过微信钱包、小程序社交营销渠道丰富变现路径，助力金融SAAS服务的逐步落地。若营销理财，风控SaaS落地，考虑与腾讯分成比例客观，参考东方财富市值（约700亿元）我们认为想象空间广阔。不考虑新增开卡用户（二类户），仅考虑银户通便利性，我们认为未来半年月活相当可观。确定的模式包括理财SaaS、贷款SaaS等金融云SaaS服务。
备注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
来源：天风证券
