公司简介

青岛海尔股份有限公司成立于1989年4月28日，是在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份有限公司。1993年11月19日，青岛海尔股份公司在上海证券交易所上市，募集资金3.69亿元，股票简称：青岛海尔，股票代码：600690。公司是最早入选上证180成分股指数的蓝筹股公司之一，并控股在香港主板上市的海尔电器(股票代码：01169.HK)。自公司创立以来，始终坚持以用户需求为中心的创新体系驱动公司持续健康发展，从一家资不抵债、濒临倒闭的集体小厂发展成为全球最大的家用电器制造商之一，公司业务也从单一的冰箱业务拓展到洗衣机、空调、热水器、厨房电器等成套白色家电研发、生产、销售以及渠道综合服务业务，穿越不同发展周期实现业绩持续稳健的成长，在产业市场确立了全球白电龙头企业的市场地位。公司在品牌、技术研发、产品、渠道网络建设、运营模式等方面持续创新、构筑不断适应时代变化的企业竞争力，成为适应时代的企业。面对互联网时代的挑战和机遇，公司积极投资布局U+智慧生活平台与互联工厂并联生态圈平台，向智慧生活整体解决方案的平台型企业转型，以期通过在商业模式与运营模式的突破，提升运营效率与成长空间。

公司股权结构

主营介绍

公司主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电、U-home 智能家居产品等的研发、生产和销售，为消费者提供智慧家庭成套解决方案；公司渠道综合服务业务主要为客户提供物流服务、家电及其他产品分销、售后及其他增值服务。

公司成立至今始终秉承“以用户为是，以自己为非”的理念，坚持创业、创新精神，不断适应时代发展。公司通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰 Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE，已在海内外构建研发、制造、营销三位一体的竞争力，实现世界级品牌的布局与全球化运营，2017年海外收入占比42%，近100%为自有品牌收入。

根据世界权威市场调查机构欧睿国际(Euromonitor)全球大型家用电器品牌零售量数据：海尔大型家用电器2017年品牌零售量占全球市场的10.6%，连续九年蝉联全球第一；同时，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。公司智能空调全球份额30.5%，连续2年位居全球互联空调（包括智能空调）销量第一。

面对物联网时代的机遇和挑战，公司紧跟时代脚步，推进物联网的企业转型，通过打造 U+智慧生活云平台、COSMOPlat 工业互联网云平台、顺逛社群交互平台等三大平台，为消费者提供智慧家庭解决方案，创造全场景智能生活体验，满足用户定制美好生活的需求。

海尔产品种类

2017年公司聚焦技术创新与产品引领、深化企业零售转型、坚持全球创牌与三位一体的本土化布局，实现有质量的业绩增长，收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额均创历史新高。全年实现收入1592.54亿元，增长33.68%。①不考虑并表 GEA 影响，公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%，均创近年来最好增幅；②GEA实现收入458.94亿元人民币、收入创 10多年新高。③高端品牌卡萨帝2017年收入增长41%。全年归母净利润为69.26亿元，增长37.37%；扣非归母净利润56.24亿元，增长29.81%。实现经营活动产生的现金流量净额160.87亿元，同比增长 97.72%。 

公司主营介绍

行业简介

行业简介和产业链说明

白色家电是对家电的一种分类。白色家电指可以替代人们家务劳动的电器产品，主要包括洗衣机、部分厨房电器和改善生活环境提高物质生活水平（如空调、电冰箱等）。2017年年世界经济呈现复苏态势，全球家电市场平稳增长。根据欧睿国际统计数据，2017年全球家电销量同比增长4%、销售额增长6%。从区域来看，亚太区域销量保持 7%增长，好于其他区域，中东非增长4%，北美，拉美，澳洲及欧洲均增长2%。2017年国内经济稳中向好，居民收入持续提升进一步推动消费者信心指数。  

成本端，大宗原材料价格大幅上涨，且居高不下，挤压行业盈利空间；汇率波动，特别是人民币下半年走强，对出口家电业务带来挑战。需求端，白电行业国内市场呈现增长态势但各子行业表现分化：①空调行业受高温天气、房地产拉动、农村渗透率提升等因素拉动快速增长，根据中怡康数据，2017年空调零售量、零售额分别增长27.5%、32.6%；②冰箱行业增速由负转正，零售量增长3.7%，受益于结构升级带来均价增长，零售额增长9.8%；③洗衣机增长平稳：零售量、零售额分别增长6.2%、11.4%。④厨卫市场国内增长稳健：热水器行业零售额增长9.69%、厨电行业零售额增长15.26%。

随着国内白电市场步入以更新换代需求为主导的发展阶段，品牌、品质、设计、技术成为影响购买决策的主要因素，消费者愿意为“好产品”支付溢价。消费升级势不可挡：大容量、健康化、智能化、艺术化产品日益受到青睐，产品均价稳步上扬；智能家电消费繁荣发展，2017年智能空调销售额在空调中占比为34.7%，洗衣机为23.1%，冰箱为13.1%。市场格局呈现强者愈强态势。长期专注于研发创新、高端品牌打造、不断引领潮流的龙头企业，依托在长期竞争中积淀的综合优势，将持续受益国内消费升级与市场集中度提升带来的市场红利。

物联网、大数据、云计算、人工智能等技术的快速发展实现了人与设备、设备与设备、设备与生态资源连接，并逐步改变用户消费习惯，消费趋势呈现出体验经济、社群经济、共享经济等特征。产品快速迭代与产业生态变化推动竞争重点从单纯产品竞争转为用户价值与体验竞争，倒逼企业转型与商业模式重构，从卖产品到卖服务转型。

家电行业产业链

冰箱产业链

市场规模和发展情况

受空调高基数和地产调控政策等因素的影响，2018年国内家电整体需求增幅放缓，步入改善性消费主导的温和增长期。据中怡康测算，2018年中国白色家电有望实现3705亿元的市场规模，同比仅增长0.3%。白色家电和黑色家电需求以更新替换为主的同时，厨卫电器以及生活电器，将成为新消费增长点，预计将分别同比增长11.5%、13.5%。线上线下零售渠道深度融合，2018年线上业务继续保持高速增长态势，中怡康预计2018年家电线上市场占比将达到33%。在内外综合因素影响下，家电行业将继续呈现出产品升级、智能化和品牌集中化的趋势。

随着消费者收入水平及对生活品质要求持续提升，其在新添置或者更换家电产品时对产品价格敏感度持续下降同时对产品性能、可靠性及品牌力等关注度逐步提升，在此背景下行业产品结构升级趋势确定，近年来变频空调、多开门冰箱及滚筒洗衣机等高端产品占比稳步上行。

白电行业市场份额仍将稳步向龙头集中，其中空调集中度在去年低基数及需求步入平稳期背景下其提升较为确定，冰箱集中度后续随着更新需求释放有望迎来加速提升，洗衣机行业滚筒市场外资替代也将为内资品牌份额提供进一步上行空间。虽然目前白电龙头整体集中度已处于相对不低的水平，但未来其仍有提升空间，基于集中度提升带来的竞争格局改善，使得龙头收入端增速或持续好于行业。

2014年以来集成灶行业销量逐年增长

白电生产成本中，铜、铝、钢板、与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料占有较大比重；如原材料价格如持续上行，公司成本压力将进一步加大。

市场参与者

家电行业已经从快速增长期进入逐渐稳定的更新换代期，由大盘式增长进入侵蚀性增长，行业竞争进一步加剧，品牌集中度进一步提高。品质消费时代，高端化、智能化已经成为家电行业发展的必然之选。如今国内的白色家电行业，拥有竞争优势的主要有格力、美的、海尔和小天鹅四家。长期来看，白电行业市场集中度趋势向上；但短期内，因近年来行业扩张形成的高产能与行业需求下行造成的供需失衡使得行业库存量提升，而产品同质化背景下，价格战成为短期驱动同行业市场份额提升的手段。

格力电器（000651.SZ）：公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业。公司是唯一成为“世界名牌”的中国空调业品牌，公司产品产销量连续多年全球领先。公司自主研发超低温数码多联机组、多功能地暖户式中央空调、1赫兹变频空调等一系列“国际领先”产品。公司先后中标“北京奥运媒体村”、南非“世界杯”主场馆及多个配套工程、广州亚运会14个比赛场馆、俄罗斯索契冬奥会配套工程等国际知名空调招标项目。

美的集团（000333）：公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团,提供多元化的产品种类,包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电的消费电器业务;以家用空调、中央空调、供暖及通风系统的暖通空调业务;以库卡集团、安川机器人合资公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务;以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。

小天鹅A（000418.SZ）：公司是世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。公司拥有国家级企业技术中心和国家认定实验室，依靠技术战略联盟，坚持自主创新，拥有国际领先的变频技术，智能驱动控制，结构设计及工业设计等洗涤核心技术。在国内市场，小天鹅洗衣机连续11年全国销量第一；在国际市场，产品出口至80多个国家和地区，洗衣机成功进入到美国、日本等高端市场，成功地实现了由国内家电制造商向国际家电制造商的转变，全力打造国际名牌。

高端产品中空调行业市场份额集中度

白电巨头2017年营收对比

行业地位

自1984年创立以来，公司始终坚持以用户需求为中心的创新体系，驱动公司持续健康发展，从一家资不抵债、濒临倒闭的集体小厂发展成为全球最大的家用电器制造商之一。公司通过在发展战略与管理模式、品牌、技术研发、智能制造、国内外市场建设等方面持续创新、构筑不断适应时代变化的竞争力，穿越周期实现可持续发展。公司业务从单一的冰箱业务拓展到洗衣机、空调、热水器、厨房电器等成套白色家电研发、生产、销售以及渠道综合服务业务，穿越不同发展周期实现业绩持续稳健的成长，在产业市场确立了全球白电龙头企业的市场地位。

竞争优势

享誉世界的品牌竞争力与全方位的品牌布局。根据欧睿国际Euromonitor数据，海尔已连续九年蝉联全球大型家电第一品牌，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。面对用户个性化、多样化的需求，通过海尔、美国GE Appliances、新西兰Fisher & Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅 6 大家电品牌的全球化战略协同，打破家电行业全球技术互通的壁垒，带动行业良性发展。海尔已经构建起世界最大的家电产业集群，实现对全球市场与社群的覆盖。

行业领先的研发与技术竞争力，引领变革的智能制造竞争力。海尔拥有全球的研发资源布局，依托全球10大研发中心，以及根据用户痛点随时并联的N个创新中心，海尔搭建了“10+N”开放式创新体系，形成遍布全球的资源网络和用户网络，以共创·共赢·共享的机制开放吸引全球一流资源参与研发。

高效深入的渠道网络和物流网络布局。多元化的渠道体系实现国内一二三四市场的全覆盖，提供随时随地购物便捷体验。与国美、苏宁等家电专业连锁、天猫、京东等电商平台保持良好战略合作关系；自有渠道，全国建设8,000多家县级专卖店、30,000余家乡镇网络；综合店渠道方面成立 V58、V140俱乐部等，与区域家电分销龙头企业保持密切合作。

全球化布局多品牌协同发展，融合促进效率有望进一步提升。紧紧围绕“自主创牌”，通过自建与并购，公司已在海外主要市场形成“研发、制造、营销“三位一体”的布局，可以快速洞察并满足当地消费需求，成功的由单一品牌的全球化转型为多品牌跨产业跨区域全球化，通过全球资源整合协同，实现了从“走出去、走进去”到“走上去”的跨越。

海尔营业收入趋势图

核心看点详解

1 全球化布局多品牌协同发展，融合促进效率有望进一步提升

海尔旗下拥有海尔、卡萨帝、统帅、GE、AQUA、Fisher&Paykel 六大全球品牌，具备构建全球运营能力与业务持续发展的基础。在顺利整合GEA后，公司进一步有望在制造、研发、采购方面形成较强的协同效应，提升整体效率。

2 内外销协同发展，产品与渠道结构持续优化

内销市场连续5个季度保持20%以上收入增速，中怡康数据显示，线下市场公司主要产品冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具份额进一步提升(YoY +3.4 / 2.3 / 0.5 / 1.3 /1.1 / 1.1 pct)，线上市场通过提升中高端产品布局与渠道结构的优化也实现了收入端的快速增长(YoY +70%)；同时在产品结构上高端定位的卡萨帝品牌收入上也保持了较高的增速(YoY +41%)，在万元以上高端家电市场份额达到35%(YoY +9pct)；外销也在多品牌协同发展带动下获得较好的增长。

3 业绩良好增长，全方位品牌化布局竞争力显著，市场份额持续提升

（1）2017年收入1592.5亿元（YoY +33.7%），归母净利润69.3亿元（YoY+37.4%），净利率4.3%（YoY +0.1pct）；剔除GEA影响，收入端公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫业务分别增长18%、20%、48%、25%。

（2）2017年GEA在美份额也达到20.4%，其中厨电份额达28.7%以绝对优势领先行业，2018Q1GEA 整体市场份额再度上升 1.5 pct。

 奥马哈观点

公司的自主品牌为主的全球多元化路径和物联场景商务模式的新探索，高端品牌有望继续保持快速增长态势，因此利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间，看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院