中国银行是中国国际化和多元化程度最高的银行，在中国内地及51个国家和地区为客户提供全面的金融服务。主要经营商业银行业务，包括公司金融业务、个人金融业务和金融市场业务，并通过全资子公司中银国际控股有限公司开展投资银行业务，通过全资子公司中银集团保险有限公司及中银保险有限公司经营保险业务，通过全资子公司中银集团投资有限公司经营直接投资和投资管理业务，通过控股中银基金管理有限公司经营基金管理业务，通过控股中银航空租赁有限公司经营飞机租赁业务。在一百多年的发展历程中，公司始终秉承追求卓越的精神，将爱国爱民作为办行之魂，将诚信至上作为立行之本，将改革创新作为强行之路，将以人为本作为兴行之基，树立了卓越的品牌形象，得到了业界和客户的广泛认可和赞誉。

公司最大的单一股东为中央汇金投资有限责任公司，第二大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，实际控制人为中央汇金投资有限责任公司。

公司简介

中国银行(BANKOFCHINA，简称BOC，中行)经孙中山先生批准，于1912年2月5日正式成立。总行位于北京复兴门内大街1号，是大型国有商业银行，也是中国四大银行之一。中国银行是香港、澳门地区的发钞行，业务范围涵盖商业银行、投资银行、基金、保险、航空租赁，旗下有中银国际、中银投资、中银基金、中银保险、中银航空租赁、中银消费金融、中银金融商务、中银香港等控股金融机构，在全球范围内为个人和公司客户提供金融服务。

众所周知，中国银行最具特色，同时也最具优势的业务便是海外业务。我们认为，其海外业务的优势主要体现在以下四个方面：

第一，海外业务开展时间最久，运营经验丰富。中行自1912年成立之日起便开始经营海外业务，1929年开设第一家海外分行。在长时间深耕细作的积累下，截止2016年末，中行海外资产（境内外分部合并抵消前，下文同此）共计50690.47亿元，占总资产（抵消前）比重为26.04%。其不仅是海外资产规模最大的国有行，同时也是海外资产占比最高的国有行。

第二，海外业务覆盖区域最广，渗透率最高。截止2016年末，中行共拥有578家海外分支机构，横跨全球六大洲50个国家和地区。对比其他国有银行来看，截止2016年末，工行、建行和农行分别拥有412家、251家和13家（含代表处）海外分支机构。

第三，海外业务综合性最强，能提供最完善的服务。截止2016年末，中行海外业务所涉及的领域包括公司金融业务、个人金融业务、金融市场业务、支付清算服务、电子渠道服务等五大方面，且配套金融服务十分强大，是国有银行中海外业务综合性最强的银行。此外，中行在其业务所覆盖的领域均表现突出。以支付清算领域为例，2016年中行全年跨境人民币清算量311.98万亿元，继续保持全球第一；获任美国人民币清算行，在全球23家授权人民币清算行中占有11席，继续保持同业第一；人民币跨境支付系统(CIPS)间接参与行数量市场排名第一。

第四，海外业务扩张策略稳健，因而整合成本较低。从海外业务扩张策略上看，中行以自建海外网点为主，谨慎使用并购策略。中行近十年未发生重大海外资产并购，最近一笔还得追溯到2007年收购东亚银行4.94%的股权。相较于大量采用并购作为海外扩张策略的上市银行而言，中行稳健的海外扩张策略为其节省了并购以及整合成本。

公司分析

1、净资产收益率。

2010-2016年间，中国银行净资产积累收益率为288.86%，不及其他国有行，且在上市银行中排名较为靠后。导致其净资产累计收益率并不理想的可能原因在于，受海外贷款收益率低、国内揽储成本高等多重不利因素的影响，中行的净利差偏低。这直接影响了其净利息收入的增长，从而导致其营收和净利润增速并不快，因而累计收益率不高。

2、净利差。

纵观中行近10年以来净利差的变化，我们发现，中行的净利差在国有四大行中一直处于劣势地位。十年间，中行的净利差一直为国有行中最低，且变动趋势与其他国有行并不一致，有时会出现“你降我升，你升我降”的相反变动趋势。此外，以2016年上市银行净利差的排序来看，中行的净利差在上市银行中也排名较靠后。

3、非利息收入。

中行2016年非息收入占营收的比重为36.72%，为国有四大行中最高，且在所有上市银行中仅次于民生银行的39%，位列第二。与其他上市银行非息收入中手续费及佣金收入占比较多不同的是，中行的其他非息收入占比较多，该比例为18.39%，在2016年上市银行中排第一。

4、贷款质量

信贷结构不断优化。中行一直在调整贷款中公司贷款的占比，除了2007-2009年有小幅上升外，该比率近十年间呈明显的下降趋势，从2009年的76.63%降至2016年的65.87%。个人贷款占比则不断提高，至2016年已达34.13%。但相比于其他国有行而言，中行个人贷款占比还是偏低，未来还有进一步提升的空间。

不良贷款率处行业较低水平，且有企稳迹象。中行2016年的不良贷款率为1.46%，仅比2015年上升3个BP，逐渐企稳。且从行业平均来看，中行的不良贷款率在2015年、2016年均属于国有行中最低，且远低于行业平均水平1.70%和1.63%。

5、拨备覆盖率

拨备覆盖率2016年有所上升，但低于行业均值。中行2016年拨备覆盖率为162.82%，虽然较上年上升9.52%，但纵向比较仍低于前几年。尤其是考虑到从2014年开始，不良贷款率有明显的上升，此阶段拨备覆盖率却下降，这说明中行计提的贷款损失准备可能并不充分。同时，横向比较，中行2016年的拨备覆盖率在上市银行中偏低。但考虑到利润增速压力，25家上市银行中仅有10家在2016年提高了拨备覆盖率，中行便是其中一家，也是国有行中唯一一家。

核心看点

1、海外业务独具特色，利润贡献亮眼

中行最具特色也最具优势的业务非海外业务莫属。2016年其海外营收占比24.83%，但为整体贡献了36.27%的利润！该部分业务特点为：

（1）贷款收益低但占比大，从而拉低了中行整体的净利差；

（2）投资收益和其他业务收入占比高，是海外利润增长的重要驱动力。考虑到人民币国际化以及“一带一路”的利好，我们认为中行的海外业务在未来还有较大的增长空间。

2、相较于其他国有行，中行盈利上的特点还表现在

（1）净利差偏低。2016年中行净利差为1.69%，为国有行中最低。原因在于，第一，海外贷款收益率低但占比较大，国内揽储成本率高，生息资产收益与计息负债成本间形成剪刀差；第二，偏好无风险的政府债券投资，投资收益率低。

（2）其他非利息收入占比较高。2016年因处臵南洋商业银行产生大量投资收益，该项占比提升至18.39%，位列上市银行第一。

3、资产质量并未完全企稳，未来不良生成仍有压力

受经济下行的影响，中行近几年的贷款质量整体呈下降趋势。虽然中行2016年不良贷款生成率、逾期90天以上贷款/不良贷款等关键指标已下降并企稳，但考虑到逾期贷款率和正常类贷款迁徙率在2016年分别上升了19个bp和83个bp，未来不良贷款的生成存在一定压力。因此，我们认为其目前的资产质量并未完全企稳，未来不良生成速度存在上升风险。

奥马哈观点

中国银行国际化程度最高，将受益于人民币国际化进程的推进，通过进一步战略布局和重组，未来以期充分发挥其一带一路金融大动脉的主导作用，并有望接过银行业混改的接力棒，深化改革，内外兼修，有助于公司估值抬升

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院