云南白药是国内重要行业龙头企业，公司前期完成了高管、独董薪酬改革，混改红利逐步兑现。公司药品定位提高，品牌影响力提高，具备提价空间。品牌资源尚未充分发掘，日化、药品和中药饮片都有拓展空间。公司还同云南省医药公司组建药品销售合资公司，瞄准县级空白市场，依托云南药品科技的市场影响力和控制力，实现从竞争关系走向优势互补、互惠互赢，突破现有增长瓶颈。2017年6月白药引入鱼跃科技后，民营股权比例提升至55%，预计未来管理更趋市场化。鱼跃在国企改革经验丰富，且再OTC市场深耕多年，可帮助公司在健康日化市场的开拓。Q1-Q3公司营业收入180.08亿元，同比增长10.56%；归母净利润 26.05 亿元，同比增长10.39%；扣非后归母净利润24.31 亿元，同比增长7.76%。

数据来源：奥马哈研究院

云南白药1993年成功上市。公司产品云南白药是中华瑰宝、伤科圣药，现已广泛运用于多科室的临床治疗。多年来，公司深挖品牌价值，成就了行业龙头企业。

云南白药股权结构及业务分布

主营构成

云南白药各板块营收占比

药品事业部：盈利增长稳定器，未来仍有提升空间

公司药品事业部的主要产品包括核心产品、特色药品和器械产品。品牌价值高，客户粘性大，维持稳健增长。

公司药品事业部营收及增速 & 药品事业部毛利率

云南白药系列产品是公司的独家产品，同时拥有国家绝密配方，拥有强大的品牌优势。2000年，云南白药散剂、云南白药胶囊、云南白药膏和云南白药酊顺利进入国家医保基本药品目录。其核心产品多年来均为国家医保目录甲类品种。

云南白药系列产品进入国家医保目录情况统计

近年来云南白药核心产品药店销售渠道占比超过80%，气雾剂、膏剂、创可贴和散剂合计贡献超过85%。未来受益OTC药品价值回归，OTC端仍有增长空间；医院端销售占比不到20%，白药膏剂和胶囊等品种在临床工作推动下也有不少看点。

云南白药系列产品医院渠道销售规模 & OTC渠道销售规模

云南白药系列产品销售渠道占比 & OTC渠道销售占比

近年来，白药集团在研的新药研发项目包含了化药新药、中药新药、化学仿制药等药物研发。医疗器械、保健食品、日化品和健康食品均有相应的在研项目在开展。此外，还进行了已上市品种的 研究工作，开展了相关的工艺改进、二次开发等项目。

白药系列产品历史提价趋势

健康产品事业部：深挖品牌价值，成功拓展日化健康领域

经过多年发展，健康产品事业部的产品已由单一云南白药牙膏系列 成功拓展至包括养元青洗发水系列、千草堂沐浴露系列和清逸堂卫生巾系列在内的个人护理全系列产品，成功实现制药企业向日化健康领域的延伸拓展。借助云南白药品牌及公司现有营销渠道，经过培育其余个人护理系列产品有望逐步放量，拉动健康事业部持续增长。

健康事业部营收及增速 & 健康事业部毛利率

健康事业部系列产品

三大因素推动日化行业高速发展：人均可支配收入稳定增长奠定日化市场增长基础；消费者对个人健康形象的追求促进行业发展；城镇化进程的加快推动日化行业发展。

全国人均可支配收入不断提高 & 我国城镇化率逐年提高

根据中投产业网数据显示，到2019年，我国日化产品零售额将达到4230亿元，个人护理用品市场份额将达到652.69亿元。

我国日化用品零售额 & 个人护理产品市场规模

云南白药牙膏定位高端，不断拓展细分领域，在2016年销售额突破30亿，销售额占全国牙膏市场份额16.49%，位居同类产品市场份额第二、民族品牌第一，成功缔造牙膏增长神话。

市场同类牙膏对比

尼尔森对中国牙膏市场调研数据显示，中国超高端牙膏市场份额由2012年的16%提升到2015年的22%。中商产业研究院数据显示，2017年我国牙膏市场规模预计为258亿，2016-2020年间，中国牙膏市场年均复合增长率预计为6.9%。

我国牙膏市场零售规模 & 牙膏市场结构

中药资源事业部：依托当地资源，保健品业务有望突破

中药资源事业部维持高速增长，营业收入由2013年的3.46亿元增长到2016年的9.44亿元，CAGR39.73%。

中药事业部营收及增速

医药商业：受益两票制，整合省内资源

公司2000年收购云南省医药公司，开始涉足医药流通业务，省医药公司稳健经营，成长为省内医药流通龙头。

省医药公司营收及增速 & 医药商业毛利率和净利率

随着“两票制”在云南省的推开，大部分小型商业公司面临倒闭风险，为省医药公司带来大量并购整合小型商业公司的机会，实现自身的跨越式发展。省医药公司目前市场份额约24%，随着云南省内医药流通行业的整合，省医药公司的龙头地位将进一步得到巩固，强者更强。

 2017Q1-Q3公司营业收入180.08亿元，同比增长10.56%；归母净利润26.05亿元，同比增长10.39%；扣非后归母净利润24.31亿元，同比增长7.76%。

风险提示：消费品行业竞争激烈；海外市场开拓不及预期。

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院