柳工主营业务装载机、挖掘机，公司在2017年实现营业收入112亿，同比增加60.8%，归属于上市公司股东净利润3.23亿，同比增加559%。装载机行业市场集中度较高，柳工、临工、龙工、徐工、厦工形成了五强争霸的格局。公司目前正加大对挖掘机业务的投入，到2020年该项业务有望进入中国市场前四强，成为公司收入和现金流及利润最大的产品线。由于国内市场低迷，海外收入占比不断攀升，2016年公司海外业务占比达到28.79%。从2015年起，公司应收账款逐步回落，到2017年降至28.05亿元。

柳工成立于1958 年，从装载机起步，主营业务逐渐扩展至装载机、挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车等工程机械及配件全系列产品及融资租赁业务。公司的实际控制人是广西壮族自治区政府国有资产监督管理委员会。

股权结构

土石方铲运机械在公司2017年的营业收入中占比最大，为72%；其他工程机械及配件在公司主营业务占比25%，融资租赁业务在公司2017年营业收入占比3%。公司在2017年实现营业收入112亿，同比增加60.8%，归属于上市公司股东净利润3.23亿，同比增加559%。

2017主营收入结构

公司以装载机为起点开始业务开拓，目前装载机仍然是占比较重的业务。但由于近年来工程机械行业整体的下滑以及挖掘机对装载机的替代作用，装载机市场受到较大影响。2016年装载机销量66968辆，同比下降8.99%，仅为2011年高点时258901辆的25.87%。同期挖掘机销量70320辆，同比增长16.20%，首次超过装载机销量。

装载机行业市场集中度较高，2014年柳工、临工、龙工、徐工、厦工形成了五强争霸的格局，五家企业市占率达72.59%，其中柳工以16.35%的市占率高居榜首。根据行业协会最近的统计显示，2017年市场销量份额第一的企业是中国龙工，其次是中国临工，徐工和柳工。由于产品结构的差异，销售金额的排名中，柳工是行业前两名的水平。

在2015年底市场保有量在167.4~181.4万台，保有量处于主要工程机械产品中第一位。其销量在2007~2014年保持在14万台以上，高峰期达到约26万台。而出口量自2007年基本维持2.5万台以上。目前，以挖掘机为代表的工程机械产品进入以更新需求为主要的新阶段，需求回暖具备较为稳定的基础。

2017年，挖掘机市场前8家企业的市占率合计为77%，相较于装载机市场集中度较低。其中三一市占率为22%，其余主要企业均在10%左右，柳工为6.93%。公司目前正加大对挖掘机业务的投入，到2020年该项业务有望进入中国市场前四强，成为公司收入和现金流及利润最大的产品线。

吸收集团优质资源，整合上海金泰51%股权。柳工股份于2017年11月与广西柳工集团有限公司签订协议，约定公司现金出资54,604.54万元购买柳工集团所持上海金泰工程机械有限公司51%股权。

上海金泰公司主要产品包括地下连续墙液压抓斗、旋挖钻机、工程钻机、多轴钻机等，主要应用于高铁、地铁、水库、机场等工程施工，其优势产品连续墙挖斗市占率高达60%-70%。

收购完成后，柳工将进一步丰富自身产品线，更好的为客户提供全面解决方案；金泰借助公司规模采购可降低采购成本，降低日常关联交易金额。

虽然近几年机械出口销量出现一定下滑，但相比国内需求仍有较好表现，使得出口比例不断提高。中国工程机械协会数据表明，2013年下半年到2016年挖掘机单月出口量维持在400~600台，而到下半年最高单月出口量达近800台；2017年挖掘机单月出口量基本维持600台以上，最高达近1000台，达到历史高位水平。

柳工2003年开始国际化，十多年来在“一带一路”沿线60多个国家都基本都已提前布局，目前已经覆盖了130个国家，9个营销服务平台。公司海外业务占比不断提升，特别是在2013年之后，由于国内市场低迷，海外收入占比不断攀升，2016年公司海外业务占比达到28.79%。

在工程机械行业主要上市公司中，公司海外业务占比仅次于三一重工。公司将持续拓展海外布局，预计在2020年，海外收入将超过总收入的40%。

优化产能利用率，关停冗余产区。从2015-2017年，柳工连续关闭了天津柳工生产基地、上海叉车产区、柳工铸造产区，将业务分别并入了常州、山东生产基地以及铸造事业部，实现了控制经营成本、减少费用开支，提升公司产能利用率和资产效率的效果，并且获得直接收入总计约5.36亿元。

经营质量提升，表外资产质量同步改善。从2012-2016年，公司表外回购义务款显著下降，从4.48亿降至1.17亿。较之去年同期，2016年回购义务余额略有上升，但未结清保函及信用证余额各项单位下均大幅下降，降幅约为95%。

风险提示：同业产品价格战可能

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来源：奥马哈研究院