新北洋是专用打印扫描行业领跑者，借助其品牌优势和强大的产能供给，持续成长强劲。公司具备核心技术：热敏打印机头产品份额全球第三，进入壁垒高且竞争对手全为外资；接触式图像传感器产品扫描速度快，份额全球第五中国第一。同时具备持续的产品创新能力：公司2015年后先后推出智能快递柜、智慧柜员机、自动售货机等产品，满足了快递、银行、零售等服务业机器对人工替代的需求，持续的产品创新能力使得公司综合毛利率一直保持47％左右。智慧柜员机业务正从核心板块供应商向整机供应商转型，需求大且有专利优势。而快递、银行、零售是服务业中劳动力比较密集的三个行业，未来随着人工成本的上升，在这几个领域的机器对人工的替代空间较大。智能物流柜是物流“最后一公里”智能化终端解决方案。仅自动柜员机、智能快递柜、自动售货机三类目前公司主打的自助产品都对应超百亿甚至千亿的潜在市场。新零售解决方案是始于2018的新蓝海。下游巨大的市场需求叠加公司持续的产品创新能力，奠定长期成长基础。

数据来源：奥马哈研究院

        新北洋掌握打印扫描领域核心技术。热敏打印头（TPH）和接触式图像传感器（CIS）技术专利。TPH方面，公司是唯一拥有自主知识产权的国内产商，其余供应商均为日本企业，如罗姆、京瓷等。CIS方面，公司是国内最大的CIS供应商，在传真机、扫描仪等领域应用非常广泛，全球市场占有率第五。公司传统主营壁垒高筑、市占率领先，未来在市场稳定增长、营销网络完善、海外业务拓展的背景下，仍具较大上升空间。

热敏打印在各行业的需求占比（全球，2016年预测值）

        技术创新的文化一直在延续。2017年中报披露，全球布局研发机构，在总部设有技术中心，在深圳、北京设有分中心，在日本、欧洲设有研发中心，2016年又在日本新设整机关键技术模块研发机构。截止2017年6月30日，累计拥有专利819项，其中发明专利272项（含国际发明专利54项）；正在申请并受理的专利 332项，其中发明专利264项（含国际发明专利62项）；取得软件产品登记证书92项，计算机软件著作权证书133项；累计主持/参与制定国家或行业标准24项。

历年研发费用达到营收10％以上

        金融与物流解决方案销售良好是2015年后盈利拐点并快速成长的关键。金融领域，布局智慧柜员机、硬币兑换机、清分机、新一代现金处理设备等；物流领域，开发出多种型号的智能物流柜。

新北洋官方披露行业应用

智慧柜员机：核心模块供应商向整机供应商转型

        智慧柜员机核心模块价值约为25000元，则市场空间为17亿元以上。截至2017年8月底，全行在线运行智慧柜员机44608台，整体使用率达到60％以上，上线产品服务迁移率达87.53％，有效分流柜台压力。市场目前呈现寡头垄断的竞争格局，主要STM整机竞争厂商长城信息、证通电子、恒银金融等营收增长迅速，恒银金融STM销量半年内翻番，证通电子营业收入在2016年同比增长近60％。作为STM核心模块的供应商（主要为票据处理模块），新北洋将间接受益于下游客户项目中标。同时，公司将依托核心模块专利优势向整机供应商转型。2015-2016年新北洋智能物流柜产能利用率均超过100％。预计新增产能利用率仍将达到100％以上。

银行网点智能化设备趋势明显，建设银行、农业银行领先

硬币兑换机：“辅币硬币化”政策下必须配套设施

        辅币硬币化是人民币券别结构总体发展趋势和长远战略。而硬币配套设施不足限制了“辅币硬币化”的推广。新北洋非公开定增方案2017年11月10日获得证监会批准，自助服务终端产品研发与生产技改项目启动。公司掌握硬币兑换机核心技术，性能指标达到了国内同类产品先进水平。

1992年至今，央行持续推进“辅币货币化”

清分机：“全额清分”政策+更新换代+国产替代，三因素催化清分机销售拐点

        清分机目前网点装配率为26％，2020年前需达到100％，目前缺口约36万台，预计市场空间约为90亿。新北洋孙公司鞍山博众（股权结构调整后，子公司荣鑫科技持有鞍山博众100％股权）的产品主要为小型清分机。“全额清分”政策之后，不迟于2020年底，实现全部网点付出现金全额清分，至多可延长到2022年底前。因此，纸币清分机将逐渐成为银行网点的必备金融机具。清分机更新换代周期为5-8年，预计18-20年为清分机更新换代高潮。鉴于2013年后国产清分机性能上已可与进口清分机媲美。2012年前后投入使用的非国产清分机（接近50％）未来三年将逐步实现国产替代。新北洋2015-2016年（除15Q1外）硬币兑换机产能利用率超过90％。同时，考虑到目前订单较多，客户较为稳定，预计新增产能利用率仍将达到90％以上。

纸币清分机分类

智能物流柜：物流“最后一公里”智能化终端解决方案

        中国快递行业考虑人工成本上行，尤其是配送“最后一公里”成本占比较高，为了控制成本，配送终端智能化趋势不可逆转。智能物流柜成为快递“最后一公里”智能化最佳方案。智能快件箱使用率两年时间从1％提升到6.5％。据邮政统计数据，2014年投入使用智能快件箱1.5万个，通过智能快件箱的派件量占到总业务量的1％左右。截止到2016年8月的统计显示，智能快件箱投递占比已达6.5％，日单约550万。新北洋控股子公司数码科技是智能快件箱制造行业领军，产品综合性能国内领先。

快递单价十年下滑55.40％（单价：元）

智能物流箱兼具货物安全性、取货时间灵活、取货地点便利、综合成本低等优势

新零售解决方案是始于2018的新蓝海

        公司整合打印扫描、识别、物流分拣、支付等产品技术，推出无人便利店系统解决方案，订单可迅速落地。2017年9月，公司参加首届中国无人店大会，推出了智能微超、生鲜自提柜、自助结账台、人脸识别闸机等解决方案。同年11月，公司参展第十九届中国零售业博览会，重点展示了智能化打印解决方案以及RFID技术应用解决方案。目前公司已经成为华润万家超市、家家悦超市、银泰百货、万达广场等知名零售品牌重要的信息化解决方案提供商，并与阿里巴巴、联想、圆通、深兰科技、富士冰山等企业达成初步合作意向，未来订单可迅速落地，业绩有望实现爆发。

新北洋已形成完整的无人便利店系统解决方案

新北洋2014年出现业绩、毛利率水平滑坡，现已恢复往年水平

金融、物流行业收入已占过半，二次创业成果显著

各项业务毛利率预测

杜邦分析

风险提示：票据“无纸化”冲击；物流柜竞争对手大幅度降价；产能不足

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院