机械设备系列之:日机密封

九水基金   2018-12-26 本文章202阅读

一、公司简介

 

四川日机密封件股份有限公司的前身四川省机械研究设计院密封技术研究所是一九七八年七月在"四川维尼纶厂引进设备测绘办公室"的基础上成立起来的.是专业从事机、泵、釜用干气密封、高速离心压缩机用密封、大轴径釜用密封、高压釜用密封、金属波纹管机械密封、颗粒介质用机械密封、高速泵用机械密封、高压泵用机械密封、普通泵用机械密封、磁力机械密封、密封辅助系统、化工专机的设计、制造、销售和服务的高新技术企业。

主营业务

主要财务指标

股权结构

 

二、行业简介

 

下游石化、煤化工等领域需求旺盛,密封件市场空间广阔

国内密封件市场空间超过千亿,空间广阔。根据智研咨询的统计,2016年全国密封件市场规模达1177亿元,同比增长6.4%。其中,金属密封件市场规模为840亿元,占总市场规模超70%,橡塑密封件市场达337亿元。

公司收入结构可以划分为增量市场和存量市场,其中增量市场受下游资产投资周期及宏观影响,波动性较大。机械密封可视为消耗品,特别是在高温、高压等严苛环境下机械密封通常每1-3年就需要更换,因此机械密封的存量市场需求较为稳定。公司定位中高端市场,因此,我们重点对石油化工行业、煤化工、电力与冶金行业市场空间进行分析。

我们测算2020年石化领域密封件市场规模达41.5亿元。公司机械密封应用于石油化工行业中的炼油、乙烯、油品管道输送、天然气管道输送、化纤、烧碱(离子膜法)和LNG等领域的主机。根据公司招股说明书对不同下游行业对应市场空间测算,结合《石油和化学工业“十三五”发展指南》、《中长期油气管网规划》等指导文件,假设2020年炼油、乙烯、油气管道等下游领域产能达规划值(其中,PTA采用2016年产能),则对应市场规模达41.5亿元,2015-2020年复合增速达8%。

我们测算2020年煤化工领域密封件市场规模达5.6亿元。根据煤化工“十三五规划”,到2020年我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600-800万吨/年。根据氨肥行业“十三五”规划,至2020年合成氨产能控制在7850万吨,其中新增产能1300万吨,淘汰落后产能1000万吨。

我们测算2020年电力领域密封件市场规模达19.7亿元。根据我国电力发展“十三五”规划,预期2020年全社会用电量6.8-7.2万亿千瓦时,年均增长3.6-4.8%,全国发电装机容量20亿千瓦,年均增长5.5%。人均装机突破1.4千瓦,人均用电量5000千瓦时左右。预计电力行业对机械密封产品的需求量将会有较大幅度增长。

我们测算2020年冶金领域密封件市场规模达5.5亿元。根据中国炼焦行业协会发布的《焦化行业“十三五”发展规划纲要》,到2015年底,全国焦化产能为6.87亿吨,“十三五”期间将化解过剩产能5000万吨,产能满足准入标准的比达70%以上。

综合上述分析,公司所涉及的下游领域市场空间有望由2015年的53亿元逐步提升至2020年的72亿元。按照公司2017年营收口径,公司市占率低于10%,随着公司持续开拓市场,产能逐步释放,未来有望获得更高的市场份额,公司密封件业务前景广阔。


国家政策扶持,密封件发展有望加速

近年,国家政府部门针对密封件等机械基础件发布多个扶持政策。密封件为机械基础件,是装备制造业赖以生存和发展的基础,其水平直接决定着重大装备和主机产品的性能、质量和可靠性,是我国高端制造发展进程中不可获取的部分。针对我国高端密封件仍然薄弱这一现状,国家政府部门近年来发布了多个政策文件支持密封件行业,极大地促进了行业的长足发展。

行业“十三五”规划到2020年实现60%以上液气密高端产品实现自主保障。2016年5月由中国液压气动密封件工业协会发布的《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》针对目前密封件行业的主要问题,提出六项战略目标,提出到2020年,60%以上的液气密高端产品实现自主保障,受制于人的局面逐步缓解。同时提出了橡塑密封、机械密封、填料静密封的重点产品、关键技术、关键材料、共性技术和基础服务平台。

 

公司技术优势突出,有望受益于进口替代

公司的主要竞争对手为国际知名同行公司。公司定位于机械密封产品的中高端市场,即干气密封、高参数机械密封、核电密封等,因此,公司在国内市场的主要竞争对手以国际著名跨国公司为主,以及少数几家国内知名企业。

其中,公司在不同的细分市场领域分别与不同的竞争对手进行竞争,在干气密封领域,主要竞争对手为约翰克兰与成都一通密封公司;在高速机械密封领域的主要竞争对手为伊格尔·博格曼与西安永华;在高压机械密封领域的主要竞争对手为约翰克兰与丹东克隆。

公司定位高端,技术实力国内领先,部分产品达到国际先进水平。公司“天然气管线压缩机15MPa干气密封”、“三代压水堆核电站核安全二、三级泵三种结构型式的机械密封”、“循环氢压缩机用20MPa干气密封研制”等产品填补了国内空白,主要技术指标达到了国外同类产品先进水平。2018年上半年公司盾构铰接实验台、主驱动可视实验台顺利通过了铁建重工的供应商审查,通过了中铁隧道局、中铁装备、中建三局、上海华升隧道等国内主要盾构设备生产与使用单位的考察。公司盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商。

公司拥有完善的科技研发体系,研发费用占营业收入比例保持在5%以上。公司的研发模式主要围绕市场进行产品升级和开发,同时也开展大量密封基础技术研究。近年来,公司研发投入占营收比重保持在5%以上,截至2018年上半年,公司及子公司累计完成重大科研课题33项、获得省部级科技进步奖26项;取得授权专利92项,其中发明专利11项,实用新型专利81项,并已成功应用于多项产品中。同时,公司参与了多项行业标准、规范的制定、起草工作,成为业内技术标杆。

 

 

三、竞争优势

 

日机密封为国内密封件龙头

日机密封是国内密封件龙头企业。公司成立于1993年,是中国最早开展密封技术研究的单位之一,是中国动密封行业唯一的上市公司。

公司产品种类齐全,适用范围广泛,目前已用于石化、煤化工、核电等下游领域。公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件,在工业生产中不可或缺。目前公司产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、核电、军工、冶金等领域。

公司密封件产品丰富。公司拥有数十种系列的机械密封、通用型弹簧机械密封、金属波纹管密封、颗粒介质密封、双向平衡型机械密封及釜用机械密封,其中高压机械密封、高速机械密封、高低温机械密封等高参数密封产品已独具优势,并为极端工况提供专门的密封解决方案。

2018年上半年公司各式密封件产品占总营收的76%。其中,机械密封业务营收达1.16亿元,营收占比38%;干气密封及系统营收6555万元,营收占比21%;橡塑密封营收5232万元,营收占比17%。

公司长期与国内外知名企业合作。公司与中石油、中石化、中海油、延长石油、中核集团、中广核集团、神华集团、大唐集团以及国内主要的主机厂沈鼓集团、陕鼓集团、大连深蓝、东方电气集团等建立了长期稳定的合作关系。

公司业绩快速增长,毛利率多年保持较高水平

2018年上半年公司营收、业绩均有较大幅度增长。自2017年起,受下游石油化工行业投资增长影响,公司产品市场需求持续回暖,公司取得的订单增长较快且公司产能有所提升。2018年上半年,公司实现营收3.08亿元,同比增长42%,实现归母净利润7376万元,同比大幅增长73%。

公司保持较高毛利率,多年在50%以上。公司产品具有较强的市场竞争力,近年毛利率、净利率均稳定在较高水平,体现公司盈利能力稳定。2018年上半年公司销售毛利率达54%,净利率达24%。


 

四、未来看点

 

并购优泰科、华阳密封,扩充产业版图

收购优泰科,业务拓展至橡塑密封。2016年底,公司以人民币1.58亿元收购优泰科99%股权,2017年12月公司变更部分募集资金1.7亿元收购优泰科100%股权并增资1644万元,优泰科成为公司的全资子公司。

优泰科主要从事橡塑密封件、聚氨酯密封件的设计、研发、生产和销售,产品主要应用于工程机械、矿山机械、冶金、水电等行业各类大型机械的液压或气动机构,在密封材料、大型密封件无模具加工技术方面具有突出的领先优势。橡塑密封行业的总体市场格局与机械密封类似,但相比而言市场集中度更低。优泰科在行业中有一定的品牌影响力,在密封材料和无模具加工技术方面具有较为突出的领先优势,未来有望保持快速增长,获取更大的市场份额。

优泰科向公司承诺,其2016-2018年净利润分别不低于1500万元、1650万元、1900万元。其中2017年度优泰科实现收入8260万元,同比增长21%,净利润1621万元,同比增长45%,略低于承诺业绩。随着优泰科新厂房建设项目的完成、新建设备投入使用,公司2018年起有望保持高速增长并有望实现业绩承诺。2018年上半年优泰科实现收入5368万元,同比增长37%,实现利润1085万元,同比增长31%。

公司拟收购华阳密封100%股权,扩大产业布局。公司于2016年12月公告拟以1.1亿元现金收购华阳密封36.77%的股权从而获得控股权,2018年4月公司继续推进收购,拟收购华阳密封剩余全部股权。根据公司发布的收购报告书,华阳密封100%股权收购价格在2.3-2.73亿元。截至2018年上半年,公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制。

华阳密封原为新三板挂牌企业,2018年6月终止挂牌,是日机密封在机械密封领域具有较强实力的竞争对手。华阳密封与日机密封同样布局于中高端市场,核心技术人才来自于约翰克兰,毛利率一度高达70%以上。2015年行业景气度有所下滑,华阳密封净利润同比下降,2016年主要因战略失误,盲目引进大量人员,导致销售费用与管理费用剧增,同时销售收入反而出现下滑因而出现巨额亏损。

日机密封收购华阳密封有利于日机密封整合资源,在技术、品牌、渠道等领域发挥协同效应。尤其在核电密封领域,公司与华阳密封约占据国内核电机械密封国产产品超过90%的份额,因此收购华阳密封将扩大公司在核机密封技术上的竞争优势,提高公司的盈利能力。

 

扩大产能建设,突破增长瓶颈

公司面临的主要问题来自于产能不足,目前产能利用率已达饱和,存在部分订单无法满足客户交付需求的风险,急需扩大产能。随着下游石油化工、煤化工、核电等行业投资加大,公司产品的市场需求增长显著。2017年下半年开始公司已出现产能不足的情况,并且随着时间推移交付压力也越来越大。公司已开始实施相应产能扩大计划,随着产能扩大计划的逐步实施,产能不足有望得到较大缓解。

为应对不断增长的市场需求,为公司未来发展做好产能储备,公司已制定了机械密封和特种泵生产基地项目三期产能扩张计划。首期产能扩张将实现产能提升30%,目前人员、设备已逐步到位;二期产能扩张将实现产能提升40%,预计2018年下半年逐步达产;三期产能扩张将根据前两期的效果与订单增长情况选择实施的时机与规模。

随着子公司优泰科新厂房的落成并逐步投入使用,也将大大缓解产能不足的矛盾。2016年以来,主要下游客户所在市场回暖,尤其盾构机用密封市场发展前景超出预期,优泰科主要产品的市场需求进一步增加。公司以自有资金、银行借款等方式筹集资金实施迁建项目,新建生产厂房及辅助用房,同时购置先进的生产、试验设备等,计划总投资约4300万元,计划2019年一季度完工,全部建成并达产后预计新增销售收入6000万元/年,新增利润1200万元/年。

  (文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研)

免责声明:

本文章仅限于个股和行业基本面研究,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。

来源:奥马哈研究院


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