机械设备系列之:杰克股份

九水基金   2018-12-10 本文章280阅读

一、公司简介

 

杰克缝纫机股份有限公司的主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售,包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等工业缝制机械重要零部件。  

公司作为行业领先的缝制机械制造商,经过多年的经营和发展,已成为全球缝制机械行业中产销规模最大的企业之一。公司2010-2013年度均被中国轻工业联合会评为中国轻工业缝制机械行业十强企业,分别排名第三、第一、第二和第一,行业地位突出。

主营业务

主要财务指标

实际控制人:胡彩芳、阮福德、阮积明、阮积祥(持有杰克缝纫机股份有限公司比例:38.18、15.62、15.62、0.85%)


二、行业简介

 

服装行业需求增速换挡,高景气度仍将维持

纺织服装行业为缝制机械的下游,其产销情况决定了缝制机械的需求。缝制机械行业是以生产缝纫机设备为主,裁剪、熨烫及粘合等设备为辅的专业设备制造业,缝制机械的下游包括整个纺织服饰行业。下游行业的产销情况和景气度决定了缝制机械行业的市场需求。近年来,我国零售行业实现了快速发展,其中服装类零售额2008至2017的10年复合增长率为17.24%。但进入2011年以后,增速出现了较大下降,增速下降在2014年后持续放缓。2017年我国社会消费品零售总额达到36.63万亿元,同比增长10.21%;其中服装类零售额1.04万亿元,同比增长1.36%。

纺织服装行业去库存成果显著。国家统计局的数据显示,2017年我国纺织服装行业实现主营业务收入21903.9亿元,同比减少7.21%,实现利润总额1263.77亿元,同比减少7.21%。进入2016年之后,纺织服装行业的大小企业通过门店打折促销,电商渠道等多种渠道,消化行业库存,调整优化产品结构。自2017年11月份起至2018年5月份,纺织服装产成品存货均少于上年同期,营收及利润增速大概率见底。

服装行业先行者已进入净开店模式,其余渠道公司有望紧跟步伐。由于纺织服装行业整体存货见底,加之行业需求回暖,行业先行者已经进入净开店模式。根据各公司公告显示,朗姿股份在2016年净关店41家后,于2017年开始实现净开店9家;太平鸟紧随其后,在2017年净关店28家之后,于2018年第一季度实现净开店69家。

服装行业整体需求放缓,但行业景气度仍将维持在较高水平。根据国家统计局的数据显示,从主营业务收入增速来看,与2012年高于30%的增速相比,2015-2017年服装行业主营业务收入增速维持在5-7%左右水平,整体需求放缓,但行业景气度自2015年第三季度见底后持续回升,目前维持在较高水平。

服装行业固定资产投资已行至低点。从服装行业固定资产投资来看,2016年服装行业实际完成固定资产投资4780.91亿元,同比增长5.51%;2017年实际完成固定资产投资4976.79亿元,同比增长4.10%;其中2016年,设备类投资约占总资本支出的35.3%。根据国家统计局数据,2016年服装行业设备类投资达到1685.29亿元。从2015年固定资产投资额22.25%的高点之后,2016-2017年增速均为约4%-5%,已行至低点。

 

缝制机械市场空间广阔,设备出海是未来发展趋势

按缝制工序先后分类,缝制设备主要包括缝前设备、缝中设备和缝后设备。按应用领域分类,缝制设备主要包括生产加工服装等产品的专业缝制机械设备以及满足家庭缝补及手工创意需求的多功能家用缝制设备。缝制机械设备应用领域广泛,除纺织服装行业外,还广泛应用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等需要裁剪、缝合和装饰等领域。目前,杰克股份的主营业务集中在缝前和缝中设备。

缝制机械行业发生两次大规模产业转移,中国在后一次转移中成为最大生产国。1851年,世界最早的缝纫机企业胜美公司在美国成立,形成了缝制机械产业。最初的100年,欧美国际主导了缝制机械行业的发展。此后,行业共发生了两次大规模产业转移,在20世纪70年代出现了第一次由欧美向日韩台的转移;上世纪80年代后,在改革开放背景下,中国迅速引进日本技术,凭借广阔的消费市场、成熟的制造能力以及廉价的生产要素,我国缝制机械行业实现了跨越式发展,现已成为全球缝制机械设备的制造中心。

缝制机械开始转向智能化,全球服装产业制造中心向更欠发达国家转移。近年来,随着服装行业结构调整和转型升级逐步深入,缝制机械行业开始向智能化方向发展,带来大量的设备购置和更新需求。同时,受劳动力成本的影响,全球服装产业制造中心开始由中国向越南、印度等生产要素成本更低的国家转移。面对下游行业的变化,我们认为,杰克股份的技术优势将逐步显现,海外业务有望成为未来强劲的增长动力。

国际龙头主战场集中在亚洲,亚洲更欠发达国家成为兵家必争之地。2016年日本重机收入的18%来自中国市场,超过日本市场16%的占比,其余市场为其他亚洲国家,一共占比42.99%;2017财年兄弟公司收入的57.05%来自亚洲(除日本外)市场,日本市场仅占比为2.24%。国家缝制机械龙头公司都在重点选择亚洲扩张市场,以从这一次产业转移中扩大市占率优势。

 

缝制机械大而不强,智能化助力行业整合

供给侧改革成效初现,我们认为未来或将诞生跨国龙头企业。过去国内缝制机械设备企业依靠粗放式的发展模式抢占了全球市场份额,产品同质化程度高、附加值低,造成了行业低端产品产能严重过剩、中高端产品产能不足的结构性问题。近年来,缝制机械行业积极推进供给侧改革,加快行业整合力度,取得了一定效果。2017年中国缝制机械协会统计的百余家整机骨干生产企业中,前5家龙头骨干企业的工业缝纫机产量占全部工业缝纫机总产量的比重为52.6%,比上年提高10.4个百分点,前10家企业工业缝纫机产量占比为64.2%,比去年同期提高了11.5个百分点。

行业坚持创新驱动,加大产品研发力度。根据中国缝制机械协会数据显示,2016年全行业科研投入25.2亿元,占销售收入的4.7%。科研投入维持高位。其中,行业领先企业在中高端市场取得了实质性突破。杰克股份研发全球第一台会说话的缝纫机,大大提升了品牌的差异化和创新内涵,为企业迈进中高端塑造了良好的形象和基础。西安标准股份利用欧洲研发人才和技术优势打造威腾高端品牌,面向欧美奢侈品、一线服装品牌和高端精密制造等领域。我们预计,2018-2023年中国缝制机械行业将进行深度调整期,行业分化将产生新的竞争格局,在供给侧改革的助推下,未来或将诞生3-5家跨国龙头企业。

主营业务收入利润率低,推动缝制机械行业智能化进程。虽然我国已成为世界最大的缝制机械生产国,但与日本、德国等缝制机械传统强国相比,国产设备以中低端为主,产品附加值较低,根据中国缝制机械协会2008-2018年4月的统计数据,缝制机械毛利率仅为5%左右,而日本兄弟工业缝纫机业务的毛利率自2010起至2017年一直维持在20%-60%之间。伴随着劳动力红利的消失和服装消费个性化、定制化的兴起,行业盈利能力面临更大挑战,行业转型升级需求强烈。在大数据、云计算等信息技术支撑下,智能化、节能化升级成为引领缝制机械行业由大变强的必经途径。

劳动力红利逐渐消失,智能化、节能化成未来竞争高地。服装制造业属于典型的劳动密集型行业,我国也正是靠着低廉的劳动力成本一举成为了世界服装制造的中心。然而随着社会生活水平的提高,我国劳动力红利正逐渐消失。根据中国产业信息网的数据,2012年中国服装行业的工资已经远超越南、柬埔寨、孟加拉国、印度等东南亚、南亚国家,它们凭借低廉的生产要素成本,正加快承接产业转移步伐。面对成本压力,我国服装制造业正积极需求转型升级,这给智能化缝制设备带来了发展机遇。

利好政策相继出台,缝制机械搭乘智能制造快车。近年来,国家相继出台利好政策,助推制造业实现由“中国制造”向“中国智造”的跨越式发展。政策持续发酵下,缝制机械行业将搭乘智能制造快车,迎来新的发展机遇,智能化设备渐成行业主流。根据海关总署的数据,在我国2016年出口的331万台工业缝纫机中,自动化类缝纫机设备为190万台,同比增长8.3%,占比达到57.3%。自动化类设备出口金额达到5.99亿元,占比达到62.37%。自动化、智能型产品已成为我国工业缝纫机出口的主要品种。

服装定制化消费兴起,智慧缝制领跑行业发展新赛道。根据国家统计局的数据,2017年我国居民人均可支配收入达到25,974元,同比增长9.03%,人均消费支出18,322元,同比增长7.1%。随着居民可支配收入的提高,人们对于服饰消费的理念不仅仅停留在功能性需求上,个性化、定制化的产品受到消费者的广泛青睐。根据中国产业信息网2016年的数据,2016年全球定制服装市场规模达到90.8亿美元,中国产业信息网预计到2022年,定制服装行业的市场规模将达到118.5亿美元。

智能制造、柔性生产将成为服装制造业的发展趋势。在定制化消费的浪潮下,过去大批量、标准化的生产模式已经无法满足消费者需求,人们对个性化的追求催生了智能制造和柔性生产。总体来看,智能服装制造共分3个阶段:1、实现缝制设备单机的自动化,从而实现工艺的自动化流程加工;2、实现部分智能功能的自动化流程加工;3、实现智能化车间和工厂的自动化流程加工。智能化缝制设备既可以帮助服装制造企业提高生产效率、降低生产成本,还能实现柔性生产,满足不同客户的个性化需求,是实现智能服装制造的第一步,也是最为关键的核心。

 

三、竞争优势

 

专注工业缝纫机械,聚焦智能化发展

杰克股份为我国工业缝纫机领域龙头企业。公司的主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售,包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。经过多年的经营和发展,公司已成为行业领先的缝制机械制造商和全球缝制机械行业中产销规模最大的企业之一。并于今年1月在上海证券交易所主板成功挂牌上市。

公司产品系列完善,竞争力强。公司的主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、电脑控制器及伺服电机等缝制机械产品。公司工业缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等系列约500个品种。工业缝纫机是服装、箱包、鞋帽等行业生产加工的主要缝后设备。而裁床和铺布机是重要的工业用缝前设备,裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料,铺布机则用于展开、铺平和裁割布料。公司的裁床产品有单层和多层2个系列5个品种,铺布机产品有2个系列10个品种。

把握工业革命新机遇,顺应智能化发展优势。公司聚焦缝纫机智能化发展,集中资源进行电脑平缝机、包缝机、特种机等智能缝纫机及智能裁床的研发销售。在一个智能互联为未来趋势的时代,公司抓住全球新一轮工业革命机遇,逐步构建以智慧数据、智慧生产和智慧服务为一体的“智慧工厂”,创造出具有智能化、可视化、无线通讯网络化、互动性功能,并可实现信息存储、自动检测的智慧型缝制设备,为缝制设备行业和服装产业的发展做出贡献。未来公司将以“快速服务100%”为品牌定位,以节能、高效、智能的新型产品继续巩固公司的领先地位。


战略并购,高端细分产品成新驱动力

战略并购德国奔马(Bullmer),开创缝制行业民企兼并先河。2009年,公司收购了国际著名裁床企业德国奔马,开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河。奔马自动裁床系列产品以其技术先进、服务可靠、系统精良等特点而著称。为充分利用德国奔马的技术优势,公司于2009 年在临海基地建立裁床研发团队,引进Procut全自动高层数控裁床技术,并进一步开发了kw2000、w1800 等新型全自动铺布机。为加强研发能力,公司于2014 年在西安设立裁床研究所,与德国奔马共同开展新一代裁床和铺布机的研发工作。随着德国奔马技术优势与公司研发资源的结合,公司在工业缝纫机和裁床领域的研发竞争力得到了进一步提升。

收购意大利迈卡(M.A.I.C.A.),转型智能成套解决方案服务商。2017年8月,公司在卢森堡设立境外全资子公司,以650万欧元收购意大利迈卡100%的股权。意大利迈卡公司,设立于1977年,是全球唯一一家只做衬衫缝制设备的供应商,衬衫工艺与自动化设备结合应用的经验在行业内独一无二,拥有全球最完善、最先进的衬衫流水线生产自动化设备,拥有100多项发明专利,产品服务于Hugo Boss、UNIQLO、ZARA、海澜之家等国内外高端服装企业。通过对此次收购公司的技术整合,杰克股份提升了智能缝制设备方面的研发水平和研发实力,巩固了公司在智能缝制设备领域的领先地位,同时,标志着公司向智能制造成套解决方案服务商转型的重要一步。

收购意大利威比玛(VIBEMAC),自动化缝制设备细分再下一城。2018年7月,全资子公司杰克欧洲以2320万欧元收购收购意大利Finver 100%的股份,意大利VBM30%的股份以及意大利VINCO 95%的注册资本份额。收购完成后,公司通过全资公司杰克欧洲间接持有Finver 100%股权,通过杰克欧洲和Finver 间接持有VBM 80%股权及VINCO 100%股权。公司从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”的转型升级更进一步。通过布局市场空间较大的衬衫和牛仔服自动化设备市场,我们认为,未来高端细分产品将有望成为公司业绩新的驱动力。

 

 

四、未来看点

 

择时扩产,稳居国内市场之首

依托缝制机械产业独领风骚的台州,公司受益于产业集群化。经过30多年的发展,我国缝制机械行业在全国范围内形成了浙江、上海、江苏、广东、陕西和天津六大缝制机械产业集群。根据中国缝制机械协会统计数据显示,2015年,六大产业集群规模以上缝制机械生产企业数量和销售收入占全国的比例分别为77.57%和64.71%。其中,台州作为我国缝制设备制造之都,是全国最大的工业缝纫机生产和出口基地,杰克股份、中捷集团、美机等国内知名缝制设备企业均落户台州。据台州缝制设备行业协会不完全统计,台州全市有近180家缝制设备整机生产企业,300多家零部件配套企业,年产各类工业缝制设备近380万台,产值达250亿元。

抓准行业景气周期,募投项目扩大产能。公司抓准2016-2017年开始的新一轮服装行业景气周期,着手扩大产能,作为市场同类厂商中的先行者,率先通过募集资金投资项目改善现有生产资料并扩大公司产能,拥有先发优势,以进一步扩大公司市场占有率。通过建设年产100万台智能节能工业缝纫机项目,进一步适应行业发展趋势,提高劳动生产率,降低生产成本,有助于公司扩大市场份额、赶超世界领先品牌;通过建设年产2万台特种工业缝纫机技改项目,提升特种工业缝纫机的市场份额,全面缩小与全球领先品牌的差距;抓住下游服装行业景气周期,公司营收及净利润数据亮眼。据公司年报显示,公司2015-2017年营业收入分别为15.92 亿元、18.57 亿元和27.87亿元,此外,2018Q1 营业收入为10.70亿元,同比增长49.03%。公司虽然2015年受下游服装行业疲软,营收同比2014年有7.63%的减少,但公司董亊长赵新庆在缝纫机行业有近40 年工作经验,其敏锐的行业洞察力帮助公司在2015年开始着手准备募投并扩大产能,杰克股份营收在行业中率先在2016年反弹回升,同比增长16.68%,公司抓准景气周期及先发优势,抢占市场并获得亮眼业绩,根据Wind及中国缝制机械协会的数据,2015年-2017年公司的缝制机械销量国内市占率分别为22.23%,24.26%和31.47%。公司2015-2017年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.70亿元、2.20亿元、3.24亿元。其中2018Q1归母净利润为1.17亿元,同比增长43.42%。

公司外延并购叠加择时扩产,主营业务增长率高于同行可比公司。公司专注工业缝纫机业务,根据2013-2017年公司财务报表数据显示,工业缝纫机销售额占总营业收入的百分比稳定在约85%,裁床(含铺布机)的销售额占总营业收入的约15%。公司通过不断并购,吸收先进技术并完成整合,拓展裁床及特种机业务,转型智能化方案解决商,叠加精准的扩产时机,公司缝纫机械增长率高于国内同行业可比上市公司。2013-2017年间,公司主营业务收入增幅平均高于同行业可比公司缝制机械相关业务平均收入增幅21.27个百分点。

杰克股份稳居国内市场份额第一,全球第三。从全国范围看,杰克股份主要竞争对手包括上工申贝、中捷资源、标准股份、方正电机等,根据其招股说明书数据显示,杰克股份自2013年开始,保持市场份额第一,且优势不断扩大,2013年-2016H1市占率分别为9.34%、10.43%、10.28%、11.79%;根据Wind的数据,2017年杰克股份的缝制机械销量国内市占率达到31.47%。从全球范围看,来自日本的日本重机和兄弟公司凭借核心技术占据了全球高端市场,市场份额位列前两位。2017年,杰克股份市场份额位居全球第三位,市占率达到13.21%。

下游行业重心逐渐转移,公司外销占比过半。公司产品远销亚洲、南美、欧洲、非洲等地区。截止2017年底,公司在海外拥有遍及70 多个国家的248 家经销商,重点市场为印度、孟加拉国、伊朗、巴西、越南、印度尼西亚、俄罗斯、土耳其等国,并在印度、孟加拉国、越南设立了联络处。公司外销收入占营收一半以上。根据公司年报数据,公司2013-2017的外销金额分别为9.47亿元、8.78亿元、11.37亿元和15.7亿元、,占当期主营收入的比例分别为54.98%、55.20%、61.23%和56.44%。由此可见,国际市场销售目前已占据公司销售额的过半比例,外销收入占比稳定在50%以上。

公司未来将进一步完善海外销售体系。根据公司营销战略,公司国际化经营计划分两步走:首先,继续完善目前的国际营销网络,提升现有出口产品档次,并通过互联网和网上贸易平台等电子商务方式,积极开拓国际市场;其次,在重点地区尤其是核心市场设立联络处或海外销售公司,进一步完善海外销售体系,截止2017年,公司在海外六大核心市场组建了8个办事处,招聘本地化员工,进一步深耕海外市场,推进海外销售渠道建设,加快海外市场的全面布局。

 

出口增长强劲叠加补库存需求,缝制机械行业景气周期持续超预期

缝制机械行业市场集中度提高,业绩边际改善。近年来,受国际贸易疲软的影响,我国缝制机械行业增速放缓,但在2017年受到更新周期影响,补库存需求强劲。根据国家统计局数据显示,2017年我国230家规模以上缝制机械企业实现销售收入320.9亿元,同比增长21.47%,实现利润总额20.38亿元,同比增长29.09%。缝制机械行业市场集中度不断提高,行业规模以上企业不断缩减,根据国家统计局的统计,2015年我国有263家规模以上缝制机械企业,而2016年仅有238家,2017年为230家,行业不断整合,集中度不断提高。

在国际贸易复苏带动下,我国缝制机械出口大幅反弹。根据海关总署数据显示,2016年我国累计出口缝制机械产品22.1亿美元,同比增长16.38%,实现止跌回升,其中工业缝制机械出口金额9.60亿元,同比相对持平止跌,其他缝制设备如缝纫机零部件、其他缝前缝后设备实现近60%的涨幅。2017年我国累计出口缝制机械产品23.3亿美元,同比增长5.44%,持续2016年的复苏增长态势,其中工业缝制机械出口369.3万台,同比增长11.55%,金额10.21亿美元,同比增长6.40%,工业缝纫机出口量开始止跌反弹。

南亚、东南亚等生产要素低成本国家加快承接产业转移步伐,缝制机械需求旺盛。从我国缝制机械出口国家看,印度、孟加拉国、印度尼西亚等南亚、东南亚国家加快承接服装制造产业转移,对缝制机械需求持续旺盛。根据中国缝制设备网的数据,2016年,我国缝制机械出口按金额排名前五的国家分别为新加坡、越南、印度、马来西亚和印度尼西亚,总共占总金额比重的43.30%,按数量排名前五的国家依次为印度、印度尼西亚、越南、伊朗和新加坡,总共占总数量比重的41.54%。

行业库存与历史高点相比仍有空间,补库存加码长期需求动力。根据中国缝制机械协会数据显示,2018年1月-4月,行业百家骨干整机库存量累计45万台,同比增长5.6%,其中工业缝纫机库存量35.23万台,同比增5.32%。根据《2015-2016 年中国缝制机械行业发展报告》的数据,2015年行业整机库存达到100万台的高点,相比之下,现在的45万台的水平显示行业复苏的趋势或未见顶,有望继续延伸到2018 年末。

当前行业综合景气度逐渐回暖,综合景气指数2017年全年保持稳定。根据中国轻工业信息中心数据显示,2016年缝制机械行业综合景气指数在稳定、渐冷区间徘徊,景气度明显高于去年,而2017年的景气指数在稳定区间内徘徊,景气度明显高于2016年。根据我们判断,在海外出口回暖和补库存释放需求的刺激下,行业有望持续这一轮景气周期。

 

持股计划彰显发展信心,募投项目提升核心竞争力

公司实际控制人为胡彩芳、阮积祥、阮福德、阮积明。其中,阮积祥与胡彩芳为夫妻关系阮积祥、阮福德、阮积明三人为兄弟关系。此外,胡彩芳、阮积祥、阮福德、阮积明通过杰克投资、山水公司和椒江迅轮分别持有公司57.13%、25.00%和15.87%的股权(合计98.0%)。公司聘请赵新庆作为公司董亊长,赵新庆在缝纫机行业有近40 年工作经验,其多年的丰富管理经验和敏锐的行业洞察力,能够帮助公司制定有效的战略规划,把握正确的运营发展方向。

发布员工持股计划,未来高速发展可期。公司于2017年5 月20 日发布了员工持股计划,认购总额为6.6亿元的信托计划,参加对象为公司及下属子公司的管理层和骨干成员。截至2017年9月22日,公司2017年员工持股计划通过二级市场买入公司股票7,941,025 股,占公司已发行股本3.84%。成交合计金额317,221,702.38元,成交均价39.95元。公司通过员工持股计划,有效吸引与保留了核心人才,激发了员工创造力,使公司的发展惠及员工,形成具有竞争力和创造力的薪酬激励政策。

募投项目提升公司缝制设备产业链综合实力。本次IPO募集资金投资项目将围绕主营业务进行,一是通过建设年产100万台智能节能工业缝纫机项目,进一步适应行业发展趋势,提高劳动生产率,降低生产成本,有助于公司扩大市场份额、赶超世界领先品牌;二是通过建设年产2万台特种工业缝纫机技改项目,提升特种工业缝纫机的市场份额,全面缩小与全球领先品牌的差距;三是通过建设年产45万台永磁伺服电机技改项目,有助于增强公司伺服电机自给率,完善零部件配套体系;四是通过建设年产300台自动裁床技改项目,加快裁床国产化步伐,提升公司缝制设备产业链综合实力。这些投资项目将进一步降低人员投入、提高劳动生产率,提升公司市场核心竞争力,推动公司技术改造向智能化、集成化发展。

(文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研)

免责声明:

本文章仅限于个股和行业基本面研究,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。

来源:奥马哈研究院


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