一、公司简介

厦门吉宏包装科技股份有限公司主要从事快速消费品包装的设计、生产与销售业务。公司的主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装等，广泛应用于快速消费品的外包装。公司通过了ISO9001：2008质量管理体系认证，并在2011年和2013年被中国质量评价协会评为“质量信得过单位”。

主营业务

主要财务指标

实际控制人：庄浩（持有厦门吉宏包装科技股份有限公司比例：34.43%）

二、行业简介

纸包装行业集中度极低

纸质包装为包装行业第一大类别。按照包装材料划分，包装产品包含纸质包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装和软木包装等几类。由于具有易加工、成本低、适于印刷，重量轻可折叠，无毒，无味和无污染等优点，纸质包装目前为市场上应用最广泛的包装材料。2017年，“纸及纸板容器制造”行业累计完成主营业务收入3,310.87亿元，占全国包装行业累计主营业务总收入的28.25%，同比增长12.6%，在各包装材料子行业中均排名最高。

典型的中游行业，纸包装应用场景多元化。纸包装为典型的中游行业：其上游为提供白板纸、白卡纸、箱板纸和瓦楞纸等原纸的造纸企业；下游的应用领域则十分广泛，包含电子电器、食品饮料、烟草、医药、日用化妆品等多个行业。

纸包装行业市场集中度有仍较大提升空间。由于行业准入门槛较低，目前纸包装市场中仍以中小企业居多。近年来由于国家供给侧改革及环保政策趋严，加之2017年上游纸价大涨，部分议价能力不强的中小纸包装企业受此轮成本上涨影响而关闭，限额以上纸包装企业数量从2005年的4150家下降至2017年2312家，纸包装市场整体呈现集中度提升的趋势。然而目前国内前四大纸包装企业（按照2017年纸包装业务营收口径，分别为裕同科技、合兴包装、劲嘉股份和美盈森）的市占率合计仍不足6%，显著低于美国（CR5超过70%）和澳大利亚（CR2约90%）等发达经济体。

“限塑令”实施为纸包装行业创造更大空间

何为“限塑令”？2007年12月31日国务院办公厅发布《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，该份被称为“限塑令”的通知规定自2008年6月1日起，在全国范围内禁止生产、销售、使用厚度小于0.025毫米的塑料袋，所有超市、商超、集贸市场等商品零售场所施行塑料袋有偿使用制度。事实上，“限塑令”早已经在世界范围内推广开，而且各国对塑料袋的禁用措施显得更加严格。塑料袋弃用已经逐渐成为世界范围内的共识。

我国“限塑令”实施十周年，塑料包装使用管控将更严格。今年作为“限塑令”实施十周年，随着快递、外卖等大量使用塑料包装的行业兴起，“限塑令”的效果在逐渐衰退。根据社会组织零废弃联盟发布的《限塑令十周年—商家执行情况调研报告》显示，被调查店铺中有78%停不合规塑料袋。因此今年7月，《中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案）（征求意见稿）》向公众征求意见，废弃塑料污染治理有望依法可依。未来国家对于以塑料袋为代表的塑料包装的管控力度将更加严格，这也为其他包装材料提供了替代空间。

“限塑令”促进纸包装对于塑料包装的部分替代。尽管塑料包装具有防水、透明、轻便等优势，“限塑令”并不能大比例减少其使用，但是纸包装产品凭借自身更加环保的优势，已逐渐渗透到日常生活中原塑料包装制品的领域。很多商家已经开始提供纸袋以替代原塑料袋，而日本也在今年7月报道日本制纸公司开发出了一种取代塑料品的纸质包装材料。除此之外，2018年4月27日，上海市质量技术监督局发布《餐饮服务（网络）外卖（外带）用纸碗通用技术要求》，要求一部分商家送出外卖时，不得再使用其他塑料制品，必须使用淋膜纸碗，该要求在长宁、浦东、普陀三区试点后将陆续推广到上海全市。目前纸质包装已经切入外卖这一塑料包装大量使用的市场，尽管做到一定规模的替代仍需时日，但是已经能够看到国家对于“限塑”的坚定态度，未来纸包装对于塑料包装的替代也将更加深入，市场空间值得期待。

低克高强是食品纸包装的未来方向

集束包装在食品包装中的应用日渐广泛。集束包装又称集合包装，是指将一定数量的产品组合在一起形成合适的包装单元，以便于装卸、存储、运输和销售。集束包装在欧美发达国家的使用已经比较普及，并被广泛应用于饮料、啤酒、乳制品等食品领域。随着我国销售形态与购物习惯与国际日益接轨，集束包装被越来越广泛地应用以满足不同的包装需求。

集束包装缩减原料，结构设计成关键。集束包装能够节省使用材料，降低成本的同时满足环保政策要求，因此市场对其需求也越来越多。集束包装之所以能够做到对原料的缩减，核心在于整体包装的设计。优秀的集束包装设计不但可以减少包装材料的使用面积，而且根据力学优化可以将一部分结构替换成低克重的纸张（如提篮式集束包装），从而使包装整体达到低克高强的效果。集束包装的设计环节是技术链上价值利润较为丰厚的一段，欧洲、北美和日本在这一方面的技术比较成熟。而我国国内的集束包装设计工艺起步较晚，具备包装设计能力、可提供包装解决方案的企业具备一定优势。

快餐包装用纸种类繁多，多需求淋膜工艺。由于食品种类繁多，而且不同食品的包装需求也各异，因此食品包装用纸产品的门类也有很多，大致可以分为淋膜原纸/淋膜纸、挂面纸、餐盘垫纸和食品用纸原纸四个大类。而由于纸质容器盛装的多为液体饮料或易渗油的食品，因此在食品包装原纸使用前大多都需要经过淋膜工艺。

淋膜纸是快餐纸包装中的重要材料。淋膜纸是将塑料粒子涂覆在纸张表面的复合材料。按照制作工艺区分，包括单面淋塑和双面淋塑，使用的淋膜材料包括PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）和PET（聚对苯）。由于淋膜纸具备相对较好的防水、防油特性，被广泛用于快餐纸包装中，制成纸杯、纸盒、纸碗、包纸等产品。

使用低定量快餐纸包装是未来趋势。“绿色、环保”是国家近年来对纸包装行业倡导的主旋律，涉及到纸包装的各个细分领域。今年国家修订了《快递封装用品》系列标准，其中就对减量化做了规定，比如将快递封套用纸原料定量从250g/㎡、300g/㎡降低至200g/㎡，同时单双瓦楞纸材料的选择只要符合强度指标即可，推荐低定量、高强度的原材料使用。尽管目前在快餐纸包装领域中还未有明确减定量的规定或指导意见，但也理应符合全包装行业的大趋势，而且已有麦当劳等企业开始缩减包装用量。降低定量一方面减少了包装纸的使用量，有利于节约资源与环境保护；另一方面也可以降低包装企业的成本支出，提升全行业的利润水平。

三、竞争优势

包装业务：聚焦头部客户，积极推进快餐食品包装

设计基因优良且正在逐步强大。公司前身为正奇电脑，主要从事包装装潢和广告业务，即包装印前服务包括图文设计和制作等，于2000年更名为正奇彩印。2011年，正奇彩印股东庄浩女士等将各自持有股份转让给吉宏股份，正奇彩印成为吉宏股份的全资子公司。2018年，正奇彩印更名为正奇信息，其主业未发生变更。我们认为，公司本质上其实是一家将广告宣传与包装设计相融合的设计公司，而包装制造业务只是相关设计业务的一种变现形式。正是由于良好的设计基因，公司现阶段包装创意设计能够有效融合企业文化、美学、原材料和工艺流程等多种元素，使得公司能够成为品牌企业的一体化、一站式综合服务商。上市后，公司将使用1,052.75万元投资建设创意设计中心，进一步巩固和增强公司在设计方面的优势。

头部客户资源稳定，大客户流失导致业绩大幅波动风险较小。目前公司包装产品主要覆盖快消品行业，包括日化用品、食品饮料等领域，客户主要包括伊利、恒安、金红叶、纳爱斯和立白等国内知名企业。公司的客户策略是将资源聚焦于头部客户，从新客户开发起三年内做到客户包材供应商的前三名，否则公司有可能会主动放弃。从公司过往前五大客户相关数据来看，客户资源保持稳定，其中伊利和恒安长期为公司收入贡献前两大企业，尤其是伊利贡献收入在总收入中占比基本都保持在60%左右。公司包装业务现阶段仍对第一大客户伊利有较高的依存度，但是我们认为出现客户流失导致业绩大幅波动的可能极小。

收购安徽维致，切入快餐包装领域，打造新的业务增长点。18年9月13日，公司披露以1,075万元收购宁波宏恪持有的安徽维致33%的股权。该公司成立于2009年8月，从事环保纸容器产品的应用开发、策划并提供解决方案，拥有年产纸容器10亿只的产能。目前安徽维致下游客户包括肯德基和汉堡王等三大国际快餐连锁品牌以及瑞幸咖啡和华莱士等本土品牌客户。2017年，安徽维致营收2.02亿元，净利润204.58万元，今年前五个月营收7,998.47万元，净利润86.57万元，业绩小幅下滑系收购相关的规范成本支出所致。本次收购标志着公司全面进入快餐功能性包装领域。后续外卖包装限塑政策力度若持续提高，类似上海将把外卖（外带）用塑料制品全面替换为淋膜纸碗的做法或有望在全国推广，则安徽维致将获得发展良机。同时，外卖（外带）包装也是很好的流量入口，与公司的精准营销业务有协同发展的可能。

上市后借助并购和投资持续夯实包装业务的发展基础。除了对快餐包装领域的布局之外，公司上市以后一直在通过外延并购和投资等方式，持续夯实在包装业务领域的发展基础。今年2月，公司与强申包装技术（上海）合资设立思塔克纸业。思塔克将重点开发集束包装的设计和设备装机业务。涵盖纸张、印刷、包装方式和设备在内的“利乐”模式，可以为客户提供智能化、差异化的包装一体化解决方案。将进一步增强公司服务大客户的粘性，提高公司综合竞争实力。 

精准营销业务的崛起，打造未来三大业务融合的基础

收购龙域之星，进军精准营销市场。今年3月，公司与正奇信息共同收购北京龙域之星科技有限公司100%。龙域之星主营包括技术推广服务、软件开发、广告设计和制作等业务，收购完成后公司正式切入精准营销业务领域。2017年，龙域之星营收仅6,441.97万元，但在完成收购后，凭借公司在广告设计、业务管理以及各类媒体资源优势的补充之下，今年前三季度精准营销方面收入达到1.6亿元左右。我们认为，公司前身就主要以广告业务为核心，已有多年经营经验和行业资源，收购龙域之星后两家公司能够相互补充，进一步完善各类资源整合。

基于大数据的精准营销，保障对有效流量的投放。龙域之星拥有自主研发中心和运营中心，双中心紧密结合互相协作的体系，最大化优化下游媒体精准流量的采购，降低成本提升利润。龙域之星借助对各社交媒体用户的大数据收集完成消费者精准画像，对广告主提供的原生广告方案进行灵活匹配，并按照数据分析结果在不同的时点，不同的环境，向不同的人群推送最合适的精准广告，实现移动广告的智能化。目前公司精准营销解决方案服务对象包括移动手游，应用，电商，直播等行业，客户包括大众点评、饿了么、拼多多、花椒直播等国内知名应用软件。我们认为，在互联网流量红利消退的背景下，精准广告投放能够形成消费者对品牌和产品的感性认知，为品牌企业掌握有效流量提升客户转化率以及客户粘性。

精准营销渠道和能力继续丰富提升。11月14日，公司公告对正奇信息增资1,850万元。我们认为，本次增资补充了正奇信息运营现金流，有利于其在广告制作和营销方面业务发展，也展现了公司在完成对龙域之星并购之后，对精准营销领域业务深度开发挖掘的意向。

同日，公司还公告了正奇信息对北京海洋纪元科技发展有限公司进行400万元的增资入股。海洋纪元主营游戏开发为主业，有较强的数字娱乐内容和线上数字娱乐服务开发能力，现拥有多款产品上线运营，如夜游记、彩虹跳跃、彩色联盟等，涵盖移动端iOS、安卓累计300W用户。公司孙公司维斯塔科技及阿欧艾网络总经理王海营，与正奇信息同时对海洋纪元进行增资入股。王海营曾担任赛菲克斯CEO和掌游天下合伙人，擅长互联网广告的推广运营，在互联网领域积累了丰富优质的媒体渠道和资源。增资入股后，正奇信息和王海营将负责海洋纪元管理经营，补足海洋纪元的变现运营短板，在充分利用所积累流量数据分析、团队管理及互联网广告营销经验的基础上，针对产品内容及用户特点，通过个性化的广告设计制作，将各种链接、图片和视频等广告做成产品内容推广给用户，进而实现流量的转化和变现，逐步将标的公司打造成互联网广告的流量入口，促进标的公司业务增长及各方资源效率的最大化。

跨境电商业务是公司创意设计基因的重要变现手段

跨境电商业务驱动公司业绩的强劲增长。公司自2017年8月份开始开展跨境电商业务，截至2017年底营收2.15亿元，贡献了全年营收的19%，净利润达到3,603.79万元，在公司净利润总额中占比25.26%。在电商业务的带动下，公司2017年营收与归母净利润分别同比增长98.74%/86.14%。跨境电商业务在公司营收中的占比持续提升，到今年三季度达到40%。跨境电商业务的快速成长使其成为公司业绩的重要驱动力。

跨境电商经营效率持续增长。公司对于跨境电商业务持续加码，业务团队人数由2017年底的600余人发展至2018年三季度末的800余人，产品SKU涵盖千余种。同时，在公司优秀的广告精准匹配能力与广告设计策划能力的加持之下，公司跨境电商的经营效率也在持续成长。2017年公司跨境电商业务月均销售额4300万元，按照销售产品均价300元/个估算月均销售产品14.3万个；而截至2018年三季度末，公司跨境电商月均销售额达到7200万元，月均销售产品增至24万个。对比跨境通三大自营网站的月销售额变化，公司的跨境电商业务仍处成长期，经营效率处上升通道。

专攻小语种新兴市场，分享高速增长红利。公司避开了竞争激烈的对欧美跨境出口电商市场，而是专攻台湾地区和东南亚国家等小语种市场。2018年1-9月跨境电商业务收入中，52.8%来自台湾地区（主要在讲闽南话的台南，与公司所在的厦门地缘相近、人缘相亲）。此外，新马泰等国贡献了23.3%营收。为布局小语种市场，公司积极扩展营销团队，通过招募小语种人才提升跨境电商服务能力。譬如，公司对台业务的服务人员来自与台南话最接近的漳州地区，而对泰国业务的服务人员则来自西南少数民族地区。台湾和东南亚等地的电商市场正处于蓬勃发展阶段，Facebook等社交平台的高使用率为商品营销留有足够渠道空间，加之目标市场距离国内较近，公司对出口物流具备更强的掌控能力。相比跨境通等同业全球化的市场布局，公司跨境电商业务在成长期选择东南亚等小语种市场可以充分享受市场红利，实现规模的快速提升。

个性化选品搭配精准营销可释放巨大空间。公司跨境电商业务销售的产品主要包括家居电子、美妆、服饰、鞋包类产品，结合跨境通的产品销售结构来看，基本上为主流跨境出口品类。公司在多年为下游制造商做包装配套中累计了丰富的品牌经验，同时还从知名大型百货和超市招募专业买手，在保证产品质量的基础之上，挑选个性化和非标化产品来满足境外消费者的需求，走出一条小众精品的出口路线。由于此类非标产品定价较高，公司的互联网电商业务可享较高毛利率。2017年，公司的电商业务毛利率达到78.08%。结合公司的互联网营销能力，可以将以上产品精准推送给潜在客户，从而也提升了电商业务的转化率，提升跨境电商业务增长的确定性。

物流和平台与第三方合作，降低综合成本。公司电商业务的物流环节采取与海外第三方物流公司合作的模式，通过第三方物流公司的快递员代为收款，其后公司与第三方物流结转货款。销售平台方面，公司则是依托Facebook、Twitter和Google等社交媒体进行简便的单页式商品销售。相对而言，上市公司跨境通的业务规模大，在物流上以自建物流与发展跨境专线物流为主，并建立多个海外仓，使得2018年上半年物流仓储费用占到营收的14.23%，同时其拥有的多个自营网站平台在获取流量的同时也增加了运营费用的支出。

总结：公司的跨境电商业务有如下特点：1）产品端专业买手偏好采购设计感强、毛利率高的小众商品；2）区域分布上目前集中在东南亚及台湾地区，购买力相对较强、市场竞争程度较低；3）暂无自营平台，海外选择与第三方物流合作，降低综合成本。由于公司跨境电商的的业务处在起步期，因此在产品、市场和渠道上公司均选择了较好的切入点，减少了与大平台的直接竞争，同时能够快速发展。跨境电商业务作为广告设计能力的变现渠道，其整体业务规划展现出公司管理层清晰的业务定位与发展思路。在互联网精准营销能力的加持下，公司的跨境电商业务的进一步爆发值得期待。 

四、未来看点

新兴市场崛起将进一步打开跨境电商行业的发展空间

中国出口跨境电商拥有万亿市场。中国跨境电商正处于快速发展阶段，出口在其中占据主导地位。2017年中国出口跨境电商交易规模达到6.3万亿元，同比增长14.5%，其中B2C市场交易规模为1.2万亿元，同比增长21.2%。未来随着“一带一路”倡议与全球经贸一体化的不断深入，我国出口跨境电商将呈现出巨大的发展潜力。

新兴市场电子商务发展迅速，成为我国跨境电商重要出口地。东南亚、中东、非洲和拉丁美洲是电子商务快速崛起的新兴市场。其中东南亚是全球B2C电商发展最快的市场之一，预计未来10年的行业平均增速在30%以上，到2025年市场规模将达到880亿美元，占社会零售总额的6.4%。由于东南亚地区消费者的消费习惯与国内相近，同时能够受惠于一带一路政策对跨境电商发展的推动，因此东南亚地区成为国内出口型跨境电商的重要市场。

通过第三方平台跨境电商出口商品。商家可以通过入驻第三方跨境平台的方式向境外出口商品，当前第三方平台市场由亚马逊、AliExpress（速卖通）、eBay和Wish四巨头割据，竞争格局稳定。近年来，各第三方平台的招商力度不断加大，中国卖家势力也在不断扩张。以亚马逊为例，仅2015年一年，亚马逊中国卖家的总销售额比上一年增长了2倍，其中仅美国站中国卖家的销售额就增长了10倍。2017年前11月共有100.12万名新卖家入驻亚马逊全球12个站点，近三分之一来自中国。以上数据可见中国出口跨境电商的火热，也推动中国出口跨境电商交易额持续增长。

自建独立站实现跨境出口自营。自建独立站是跨境出口B2C企业另一种重要的销售方式，通过定做符合自身品牌诉求和消费需要的采购标准，来引入、管理和销售各类商品。建独立站需要企业拥有自己的域名，并自行搭建服务器与销售平台，通过自建或合作物流的方式配送商品。与入驻第三方平台相比，自建独立站所需营运维护成本支出较多，对企业的综合实力要求较高。自建独立站模式的代表企业包括跨境通旗下的环球易购与兰亭集势等。

物流体系是伴随跨境电商发展的关键。物流与跨境电商的交易成本直接相关，同时还关系到买家的用户体验与用户粘性。跨境电商的物流模式主要包括国际小包、国际快递、专线物流、第三方物流和海外仓等五种模式。这五种物流模式各有优劣，跨境电商企业需要根据不同商品的性质与物流需求去进行综合权衡匹配，从而在提升物流效率的同时降低物流成本。目前国内的跨境电商以国际小包和国际快递模式为主。

定制化非标品跨境出海更具增长潜力。将价格低廉、功能标准化的商品销往海外的跨境出口业务已经逐渐发展成一片红海市场。一方面由于标准化程度高的商品价格竞争激烈，商家为了提高销量、抢占市场份额而不断压低毛利率；另一方面海外消费者对于购买的决策也不再局限于价格，定制化、非标化更能满足海外消费者对我国出口的小商品的需求。因此对于出口型跨境电商来说，更需要与精准营销相结合，通过大数据分析不同消费群体的喜好，从而做到精准选品、定向推送。

三大业务融合发展、空间广阔

快消品包装可为广告营销打通线下渠道。公司在包装业务上既拥有伊利、恒安国际、清风（APP）、可口可乐和百威啤酒等快消品客户，同时旗下的安徽维致还可通过食品纸包装接入肯德基、汉堡王和瑞幸咖啡等资源丰富的快餐客户，可以说具备丰富的线下流量入口。凭借丰富的渠道资源，公司可以将自身的互联网广告与包装嫁接，利用赞助奖品的方式参与以上客户的促销，使得用户通过扫描附在包装上的二维码被导流至公司为广告客户设计的宣传页面。

包装与广告的结合可以实现三赢。这种优质品牌的“互推”模式，对于包装客户来说强化了产品的促销力度，带货效果更好。而对于广告客户来说，则拥有了巨大的流量入口，广告接触者成倍增长。双方客户的强烈需求也可以促成公司自身的业务增长，一方面包装产品销量的提升可以带动公司包装业务收入的增加，另一方面在广告端还可以通过广告点击、有效用户激活等模式收取广告推广费用。包装业务与广告业务的结合，可以最终实现包装客户、广告客户、以及吉宏自身的“三赢”，具有很大的发展潜力。

精准营销是电商业务成功的关键。公司电商业务销售的产品主要以具有设计感和个性化的鞋服和家居用品等为主，每款产品的受众领域都相对。因此公司通过对Google、Facebook和Twitter等社交平台用户大数据的“标签化”管理，并进行多平台的交叉比对和分析，描述产品用户的精准画像并有针对性地推送广告。公司在互联网精准营销上的技术能力与业务布局恰好可以为跨境电商前端的获客起到有力支撑。由于公司的跨境电商出口区域集中在东南亚小语种国家，Facebook等社交媒体在当地使用覆盖率高，公司的聚焦策略能够推动跨境电商业务实现快速发展。

包装业务帮助电商业务锦上添花。公司的跨境电商业务面对的多是追求个性化、时尚化的用户，因此除了产品自身的时尚设计感外，外包装的精美设计也可以起到锦上添花的效果。精美的包装设计不但可以增强对于客户的吸引力，同时也能使得产品获得更高溢价，提升产品毛利率。公司在包装业务上累积了大量快消品头部客户，而其中有些客户的产品尚未打入某些小语种市场。公司凭借在这些细分市场上快速累积的竞争优势，未来或可实现与这些头部客户的协同发展。

  （文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研）

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院