综述

2017年，凯乐科技发展战略调整为 “通信军民融合产业+智慧医疗健康产业”双轮驱动，其中专网通信是公司营收和利润高增长的驱动力，2017 年上半年网络通信营收占比 79%，运营利润占比 59%，未来有望继续驱动公司高增长。多个旗下 子公司拥有军工相关资质，公司战略布局完善。

资料来源：奥马哈研究院

股权结构

公司治理

业务主营及构成

凯乐科技采用总部统一管理、下属各子公司专业化经营的管理模式。主要包括四块业务：1、网络信息材料：光纤、光缆、通信电缆、硅芯管等，以子公司凯乐光电为主 运营；2、通信软件技术开发：手机主板、手机整体、信息服务及其他， 以子公司上海凡卓为主运营；3、专网通信：星状网络数据链通信机、小 型数据链终端、智能自组网数据通信台站等，以凯乐光电、凯乐融军等为 主；4、其他：如江机民科的红外瞄枪、大地信合的嵌入式计算机总线、 斯耐浦的信息安全等。

凯乐科技子公司运营模式

凯乐科技业务构成

核心产品

公司的星状网络数据链通信机能够在高速移动，且有阻隔环境下实现视频、语音、数据等多媒体业务的同步传输。星状网络数据链通信机可采用固定地点摄像（机动）和运动跟踪摄像相（移动）结合的方式，在各种环境的不同位置角度进行高质量拍摄，并用无线电或微波方式传输到各接收地点，再通过其他路由传输到指挥中心，进行视频信号的分发和处理。该系统目前已广泛应用于公安、消防、交通、海关、油田、矿山、水利、电力、金融等国家重要部门。

星状网络数据链通信机工作方式

公司星状网络数据链通信机具有灵敏度高、抗干扰能力和穿透能力强、传输数率高、稳定性强等显著优点。与此同时，公司生产的星状网络数据链通信机位于产业链中游，可为下游各产业提供有竞争力的服务，市场潜力巨大。

客户构成

资本运作

2017 年 4 月，证监会下发核准凯乐科技非公开发行股票募资 10.1 亿元的批文；2017 年 6 月，6 名发行对象均已缴纳股票认购款，增发完成。募集资金将用于 量子通信技术数据链产品产业化项目、自主可控计算平台产业化项目、智 能指控终端及平台建设项目，以及偿还金融机构债务。

非公开定增项目简介

本次非公开发行对象包括公司控股股东科达商贸在内共 6 名，其中科达商贸认购 总募集金额的 40%，每股发行价格 23.99 元，彰显大股东对公司长期发展 的信心。增发完成后大股东持股比例由之前的 22.23%增至 23.29%，控股 股东、实际控制人地位不发生变动。

盈利状况

自 2012 年起， 公司毛利率呈现持续下降趋势，由 2012 年 29.9%下降至 2016 年仅 10.1%。 2017 年 H1 毛利率出现反弹，这是由于公司专网通信业务自产比例的提高， 其毛利率从 2016 年的 4.8%提升至 2017 年 H1 的 8.2%，从而导致公司整体毛利率的反弹。一方面专网通信业务自产比例仍有提升空间， 另一方面量子数据链产业成熟后将带动毛利率进一步提升，因此未来专网 业务的毛利率有望继续提高，整体毛利率继续反弹提升可期。

毛利情况及构成

研发投入

风险提示

定增募投项目推进低于预期；专网通信后续订单不及预期；公司管理风险。

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院