一、公司简介

利亚德光电股份有限公司是一家专业从事LED应用产品研发、设计、生产、销售和服务的高新技术企业.公司生产的LED应用产品主要包括LED全彩显示产品、系统显示产品、创意显示产品、LED电视、LED照明产品和LED背光标识系统等六大类.公司自1995年成立以来,在全国各地承建超过5,000个项目,安装了数十万个显示产品,已经发展成为一家LED视频及信息发布显示屏领域的引领者。

主营业务

主要财务指标

股权结构

实际控制人：李军（持有利亚德光电股份有限公司比例：30.22%）

二、行业简介

小间距LED 增长势头强劲

LED 产业链上游为芯片，中游是LED 封装，下游是LED 应用。其中，LED 应用主要包括LED 照明、LED 背光应用、LED 显示屏三大主要部分，小间距LED 位于产业链下游端。

在数字化、可视化、信息化、智能化的综合智能政务办公需求强烈增加的背景下，小间距LED 产品凭借其优越的显示效果脱颖而出，成为室内大屏显示的“新宠”。奥维云网（AVC）显示器件与系统大数据显示，2017 年，我国小间距LED 显示行业市场规模达46 亿元，同比增长101.75%。据估计，到2020 年，中国小间距LED 显示屏市场规模有望达到170亿元，在LED 显示屏市场渗透率或上升至22.4%，推动LED 显示技术加速向室内应用延伸。

预计小间距LED 显示除拼接屏领域应用外，还将渗透到更多终端产品市场，朝大众化、终端化、智能化等趋势发展。

国内小间距LED 在LED 显示市场的占比逐年提升，由2012 年的2%上升到2017 年的9.37%，重要性显著增强，2018 年后有望提升至10%以上的份额。

小间距LED 细分行业的市场竞争格局清晰：无论是在国内市场还是海外市场，随着显示技术的提升和规模效应显现，行业技术壁垒和资金壁垒都显著提升。国内小间距LED 基本为利亚德、洲明科技、强力巨彩、联建光电、艾比森所垄断，市场份额合计达到80%以上。其他企业难以切入小间距LED 市场。其中利亚德作为行业龙头，公司的LED 小间距产品为首创的原发技术，全球市场份额更是接近50%，优势极为明显。

小间距LED 将受益于芯片价格下降和规模效应红利

小间距LED 是室内外大尺寸显示的极佳方案。小间距LED 显示屏一般是指点间距在2.5mm 以下的室内LED 显示屏，主要包括 P2.5、P2.0、P1.9、P1.6、P1.2 等型号。目前最小间距已可达0.7mm，且已经开始量产。随着LED 显示屏制造技术的提高，小间距LED显示相比于传统LED 显示屏的分辨率得到了大幅提升。相比于传统的大尺寸显示方案（如DLP 背投、LCD 拼接等），小间距LED 显示具有无拼缝、亮度高、刷新速度快、低功耗等优势。随着工艺和良率的提升，小间距LED 开始替代传统显示方案。

在产业链的上游，对于普通LED 显示屏，灯珠仅占总成本的20-30%，其他占比较大的因素包括PCB 板，驱动IC 等。而对于小间距LED 显示屏，灯珠规格要求提高，单位面积灯珠数呈几何增长，目前约占成本的70%，因此小间距LED 成本主要取决于上游灯珠原材料价格。而随着上游技术成熟和规模效应红利，灯珠成本连年下降。目前主流小间距灯珠型号是1010 灯珠、0808 灯珠，0505 灯珠也已推出。以1010 灯珠为例，自2010 年推出以来，价格就加速下降，成本原来需要6-7 分钱，2016 年进一步下降到4 分钱，这将带动小间距LED 显示屏价格的加速下降。

小间距LED 显示屏所需材料与封装成本较高，故渗透率不高。但是自2015 年来随着芯片价格下降，LED 显示屏价格大幅下降，而DLP 拼接屏、LCD 显示屏因技术已相对成熟，价格并未明显下降。这也为LED 小间距普及打下基础。

目前小间距LED 的成本已比DLP 拼接低30%-45%，考虑到小间距LED 成本存在较大下降空间，而其他显示技术由于较为成熟已难有较大下降空间，因此小间距LED 对其他显示技术尤其是对DLP 的替代将越来越明显。同时，2016 年我国大尺寸显示市场中，DLP 占据48%的市场份额，而小间距LED 仅为7%。根据前述分析，小间距LED 凭借显示效果优势以及成本的下降，未来几年将会对DLP 产生不可逆转的替代，预计到2020 年小间距LED 对DLP 的替代率可望达到80%以上，市场空间接近百亿。

下游将由专用大幅转向商用领域，海外市场前景广阔

商用领域空间广：根据AVC 统计，2017 年我国商用显示规模由363 亿元上升至542 亿元，其中小间距LED 大约44.1 亿元，同比增长超过100%。虽然涨幅较大，但是从整个商用显示来看，小间距LED 占比也仅为8.1%，渗透空间巨大。

小间距 LED 未来有望进入高端定制民用市场。目前LED 小间距电视应用尚未进入民用市场，但随着成本的进一步下降和更小像素间距产品的量产，有望进入民用电视领域。小间距LED 电视未来进入民用市场的目标客户是高净值人群。这些高端消费者，一般家庭居

住面积较大，追求家庭影院的享受，而传统的LCD 电视尺寸难以满足要求，因此未来小间距LED 电视将占据110 英寸以上的家用电视市场。

海外市场前景佳：2016 年全球小间距LED 市场销售额为7.78 亿美元，中国市场占全球市场销售额60%，北美销量排名第二，约占19%，而欧洲销量为11%，排名占全球第三。由此可见，除了欧美之外，全球的小间距LED 占比微乎其微，这些国家和地区的小间距LED

市场目前处在刚刚起步的状况，所以海外无疑是小间距LED 更广阔的空间。

近年来，海外各大巨头已经开始积极布局，海外商用市场或将迅速打开。比如，LED显示屏国际巨头达科电子，DLP 国际巨头巴可、三菱、科视，液晶显示巨头NEC、三星、索尼、飞利浦，都纷纷涉足小间距LED 显示屏。这些拥有雄厚资金力量的巨头的加入既反映出小间距LED 市场极具前景，并且能够加速小间距LED 应用的普及。随着海外市场的启动与拓展，国内小间距企业仍然能够拥有较强的竞争力。因为相较于海外对手企业，国内企业拥有较丰富的技术经验与积累，且制造成本相对低廉。

三、竞争优势

利亚德：LED 显示屏领域技术的领先者

利亚德集团公司的前身为利亚德电子科技有限公司，注册地点为中国北京，成立于1995 年8 月，公司改制后于2012 年在深交所上市。利亚德是一家主要从事LED 应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业，公司主要的应用产品包括显示系统、LED 电视、照片设备、背光标识等系列，公司目前已经成长为全国LED 显示屏领域技术的领先者，部分技术水平及市场占有率达到国际先进水平，利亚德公司客户分布铁路、城市轨道、民航交通、工商企业、政府机构、体育场馆等多个细分领域，拥有广泛的客户资源和品牌声誉。公司产品项目应用包括2008 年北京奥运会、2010 年上海世博会、国庆50、60 周年庆典、首都国际机场等一系列具有广泛影响力的集体活动及建筑设施，体现出强大的技术实力底蕴和科技创新水平。

经营稳定，公司营收、利润持续高速增长

营收、净利润持续高增长：（1）2017 年公司营收64.7 亿元，同比增长47.8%，相比较2013年7.8 亿元，连续多年高速增长，2013-2017 年CAGR=69.8%；2018 年上半年公司营收36.1亿元，同比增速为43.7%，保持高速增长势头。（2）2017 年公司净利润为12.1 亿元，同比增长82%，相比较2013 年0.8 亿元，连续多年高速增长，2013-2017 年CAGR=97.1%；2018年上半年实现净利润5.86 亿元，同比增速为58%，保持高速增长势头。

四、未来看点

小间距应用范围扩大，海外市场拓展顺利

2014年以来，小间距灯珠价格持续下跌，小间距产品技术也愈加成熟，产品综合性价比大幅提升，应用范围从军队指挥、交通监控扩展到商业和零售等应用。

我们认为随着小间距灯珠下跌以及小间距产品继续完善，新的应用会持续增加，例如广阔的电影屏幕市场。

P1.6以下小间距产品保持较高增速。2016年以来，各显示屏厂商的最大出货量已经从P1.7-P2.0转向P1.2-P1.6,以及更小间距的P0.7-P1.1，伴随着成本的进一步下跌，未来P1.6以下产品将保持高速增长。

公司海外市场拓展顺利，小间距海外销量持续高速增长。公司于2014年完成销售服务网络架构的搭建，并于2016年完成美国平达的收购，海外渠道更加完善。

2017 年，公司开发倒装COB 式Mini LED 小间距产品，简称MC LED 技术，该技术采用锡膏等导电材料将LED 焊接并固晶至PCB 基板，无需焊线，实现更高的稳定可靠性，同时具备防潮、耐磨、抗静电、易清洁、高效散热、成本低廉等特点；同时采用尺寸在100μm 左右的MINI LED 晶片作为单元像素，满足了更高像素密度和更高对比度的要求，除此之外，随着LED 发光性能提升、工艺稳定性和应用规模的发展，MC LED 显示屏还意味着更低的成本优势。同时，公司采用纳米材料、特殊工艺对常规小间距产品做双重防护处理，不仅解决了产品防护、安全等问题，应用上述技术，未来小间距不仅可以走入家庭，同时小间距产品也可以走出室内，是LED 显示屏产品又一次革命。

景观照明助力美好生活，各地火热推进

城市夜游经济已经成为了城市建设发展的重要分支方向，人们休闲意识的增加进一步提升了对城市景观照明行业的发展需求。消费升级使城市居民对于照明的需求已经从最初的“亮起来”升级到“美起来”。

景观照明未来市场空间广阔，政府逐渐重视城市景观照明，全国有338个地级以上城市2000多个县城以及各地特色小镇有景观亮化需求，若平均每个县级城市投资0.5亿元，则全国市场规模将达到千亿。景观照明市场会继续呈现增长势头，是公司重要的利润增长点。

据高工产研LED 研究所（GGII）调研数据显示，2017年全球景观亮化市场将达到2750亿元，其中中国市场规模达到680 亿元，同比增长将近22%，中国已经成为全球最大的景观亮化市场。GGI预计2018 年中国景观亮化市场规模将达到780亿元，增长速度为15%左右。预计十三五期间仍能保持10%以上的增速，至2020年行业规模达到近1000亿元。

利亚德照明已经成为覆盖全国的集群，金达照明业务在华南地区，中天照明在华东、万科时代在西北、普瑞照明在西南、君泽照明在华中，实现全国性覆盖。2018年3月，利亚德照明事业群增加新成员——绿勀照明——提供灯光，视听，声学专业设计服务的公司。利亚德照明事业群拥有专业的设计团队，拥有独有的区域布局，拥有傲人的业绩，拥有利亚德资源整合平台，在全国具有独一无二的绝对竞争优势。2017年，公司景观照明新签订单31亿元，较上年同期增长172%，确认收入17.27亿元，较上年同期增长99.17%，毛利率保持在41.5%。

文旅新业态将迎来爆发

文化旅游板块是幸福城市的“创收源泉”，展现形式多种多样，创意设计个性化。

利亚德旧城改造与城市更新、景区提升与产业升级和公共文化与产业融合的创新模式为公司带来了新的业务增长点，成熟的产品声光秀、文化主题馆、文化旅游展馆4.0支撑这一模式。公司通过在文化演艺设计、创意、内容几块业务领域全面布局，并以城市景区照明业务作为起点，打造了完整的文化旅游产业链，探索出较为成功的商业模式，率先开拓了这一千亿级别市场，所以非常看好文化旅游市场空间及公司在这一领域的布局，文化旅游业务有望成为公司新的业绩爆发点。

文旅中的文化演艺板块市场前景广阔，主要有以下优势轻资产运营与风险低，利润高。根据德勤《中国文化娱乐产业前瞻》报告，2016年文化娱乐整体规模4500亿元，2020年有望达到一万亿元，复合增速达20%。演艺行业市场规模可达1000亿元，增速为15%，演艺产业具有良好的发展前景。

目前励丰文化已与几十家地方政府和文旅平台企业洽商文旅发展合作，预计2018年订单迎来爆发性增长，将贡献可观的收入、利润、巨大影响力和知名度，极大地推动“幸福城市”战略的全面展开。

   （文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研）

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本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院