一、公司简介

深圳拓邦股份有限公司是一家从事于电子智能控制行业的企业.公司核心产品涵盖家用电器智能控制器、高效照明控制器、智能电源产品等各个产品领域,同时包括电力系统自动控制设备、互动数码运动产品的研究、开发与制造,至04年公司已形成年生产各种微电脑控制板2000万套的生产能力.公司"拓邦"商标于2009年被认定为"广东省著名商标".2008年6月,公司被深圳市政府评为"自主创新行业龙头企业","工业500强企业"。

主营业务

主要财务指标

公司股权结构较为简单，第一大股东为武永强先生，直接持有公司23.23%的股权。公司目前主要有三大产品：智能控制器、高效电机及控制和锂电池。其中，智能控制器是公司的传统优势业务也是收入占比最大的板块。2017 年，三块业务的收入占比分别为82.2%、8.1%和5.9%。

二、行业简介

全领域市场规模超6000亿，智能家居占比23%，是公司主要下游

智能控制器是设备、装置、系统中的控制单元，控制其完成特定的功能要求，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。智能控制器一般是以微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，在其中置入定制设计的计算机软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能。

智能控制器产业链下游应用领域非常广泛，其中汽车电子、智能家居和工业设备是主要应用场景，公司的主要下游为智能家居（包括智能家电和建筑家居等）。从产业链情况看，智能控制器上游零部件包括芯片、传感器、无源器件、电路板等电子元件和电子器件；中游为智能控制器的设计开发和制造；下游智能终端设备产品领域非常广泛，包括汽车电子行业、智能家居、智能建筑及工业控制等领域。而上游的芯片直接反映智能控制器的技术应用和产品性能，中游智能控制器的设计和制造是下游终端设备产品的智能控制器的技术水平和质量直接，决定了下游终端设备的质量和市场。

从2015年中国电子智能控制器的应用领域分布比例来看，根据中国产业信息网统计，汽车电子和智能家居智能控制器占领了智能控制器行业的大部分市场，智能家居类占比22.80%（其中家电13.7%，智能建筑和家居9.1%）、汽车电子类占比23.3%，2016年国内智能控制器市场的应用领域集中在家电和电动工具，行业可开发的市场非常大，既有原领域新子品种的扩展，如公司在家电行业上咖啡机和油烟机更多功能和智能化的开发；也有新领域的扩展，如公司在扫地机器人和工业控制领域的进入。

智能控制器与整机产品价值量测算：根据朗科智能招股说明书披露，电磁炉产品的智能控制器单价约35-70元/套；而电磁炉产品的主要客户为九阳股份，根据九阳股份官方旗舰店的主流电磁炉整机售价约199-399元，可测算得到电磁炉产品的智能控制器占整机价值量约17.5%。同样根据朗科智能招股说明书披露，压力煲产品的智能控制器单价约6-18元/套；而压力煲产品的主要客户为九阳股份，根据九阳股份官方旗舰店的主流压力煲整机售价约199-339元，可测算得到压力煲产品的智能控制器占整机价值量约3-5%。

不同家电品类的智能控制器占整机价值的比例差别挺大，我们合理估算估计智能控制器在下游整机产品中价值平均占比约5%。

按照智能控制器占整机价值5%算，根据中怡康统计，我国家电市场2017年市场规模（包含手机和3C）为17350亿元，则预计我国家电市场智能控制器每年的市场规模约为867亿元（17350*5%=867亿元）。根据前述中国产业信息网统计，家电控制器的市场在全领域占比约13.7%，则全领域智能控制器市场将超过6000亿元（867/13.7%=6328亿元）。

对比海内外情况，国内智能家居渗透率较低，仍有较大空间。根据前瞻产业研究院发布的《智能家居设备行业市场前瞻与投资策略规划报告》数据显示，2016年我国智能家居渗透率只有0.1%，远远落后于美国的5.8%、日本的1.3%、瑞士的1.3%和德国的1.2%。同时根据规划报告预测到2018年，我国的智能家居市场将会超过千亿规模，到2020年渗透率也将会上升至0.5%，仍有较大的提升空间。

受益消费者个性化需求凸显，家居产品推陈出新，智能控制器应用领域增加

智能家居是指每个家居产品嵌入智能控制器并实现联网后，通过大数据和云计算的应用，人与家居、家居之间、家居设备自身根据环境作出的调整构成了一套完整的智能家居系统解决方案。在智能家居的大概念领域内，智能家居包含智能家电以及家居布线系统、家庭网络系统、智能家居（中央）控制管理系统、家居照明控制系统、家庭安防系统、背景音乐系统、家庭影院与多媒体系统、家庭环境控制系统等八大系统。

智能控制器的使用将渗透到家庭生活的方方面面。智能控制器是设备、装置、系统中的控制单元，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。因此，以智能控制器为基础，延伸布局智能家居，是目前较为适应智能家居发展的方向。根据智研咨询统计，预计2017年中国智能家居市场规模约1002亿元，至2020年达到2371亿元，年复合增速达到33.3%。

用户消费升级，家居智能化趋势显著，智能家居中智能家电的渗透率快速提升，推动智能控制器市场快速增长

智能家电是未来智能家居的重要组成部分，也是目前只能家居中渗透率提升最快的一个部分。根据捷孚凯（GFK中国）研究报告显示，中国目前是智能家电全球（不含北美）最大的单一市场。家电正在逐步从设备连接向智能控制阶段演进中。

随着消费主体从60/70后向80/90/00后转变；消费地域从一二线城市向三线及以下城市转变；购物场景从线下到线上向全渠道融合转变。消费升级助推家电产品结构升级，高端产品和高端品牌的占比迅速上升，消费者为好产品和好服务买单的意识在显著增长。

根据GFK统计，冰箱、空调、洗衣机、彩电等智能化的占比快速提升，冰箱、空调、洗衣机等产品的零售量中，智能化占比从2015Q1的不足5%快速提升到2017Q4的约30%；电视机的零售额中，智能电视占比从2017年1月的不足5%提升到2017年12月的约15%。

随着智能家电的渗透率快速提升，智能控制器在智能家居市场拥有更多用武之地，智能控制器在下游应用领域的渗透率快速提升。根据我们前述测算，2017年家电控制器市场规模约867亿元，按照家电占比约13.7%测算，整体智能家居（家电+建筑家居）智能控制器市场规模为1443亿元（867/13.7%*22.8%=1443），智能家电渗透率为9%。据前文统计，目前扫地机器人、厨房水料小家电、环境家居类小家电、个人护理类小家电2017年行业增速分别为23%、20.2%、21%、29.7%；智能卫浴年复合增速达18.7%；智能家居2017-2020年年复合增速达33.3%。

三、竞争优势

行业专业第三方智能控制器龙头，拥有业界最丰富产品线

拓邦股份成立于1996年，2007年上市，是国内第一家以生产智能控制器为主业的上市公司。在智能控制器行业内，公司是最早将单片机嵌入技术应用于家电智能控制领域的行业领先者。经过22年的高速发展，拓邦已发展成为全球领先的智能控制方案提供商，智能控制器产品广泛应用于家用电器、医疗器械、工业控制、电动工具、家居护理、冰洗卫浴、驱动电源等领域，产品销售遍及全球几十个国家。

与云服务巨头深度合作，战略布局物联网生态，进一步提升公司竞争力

公司对自身卖水者定位明确，通过和阿里等企业合作加强智能家居产业布局。公司2017年3月9日的AWE展上，拓邦推出“T-Smart 一站式智能家电解决方案”，以实现“通讯+控制+云服务到APP”的一站式服务目标。

（1）通讯方面：公司在通讯方面多年布局无线WIFI、Zigbee和蓝牙通讯连接技术，同时与通讯模块厂商欧瑞博、上海庆科实现合作，实现了通讯能力的集成。2016年10月，以自有资金5500万元投资智能家居领先者欧瑞博，获得10%股权。

欧瑞博成立于2011年，通过物联网、人工智能、云计算等技术，连接基础电器，使设备互联互通，构建包括智能控制中心、智能照明系统、暖通环境系统、智能安防系统、能源管理系统、智能影音系统、门窗遮阳系统等七大系统。

上海庆科作为阿里旗下（阿里巴巴（中国）网络技术有限公司控股，持股比例29.73%）从事物联网硬件的企业，是国内连接模块的先行者，2014年与阿里合作推出中国第一款物联网操作系统MICO。拓邦股份2015年与上海庆科签署《战略合作框架协议》，与上海庆科合作，拓邦将有效利用庆科的通讯硬件、MICO 物联网操作系统、云平台、移动APP等方面的优势，同时将有效对接阿里的基础云资源，全面提升物联网和智能家居一站式服务能力。

（2）云服务方面：公司在T-SMART云服务方面采用全球部署，多CDN加速策略，具有金融级加密通讯链路和五重保护机制，并实现弹性扩容，支持千万级用户并发，保证物联网设备接入的数据安全和服务质量。同时也保持与第三方平台的广泛合作，与阿里云智能生活开放平台、云智易、机智云、Ayla、亚马逊等主流的物联网PaaS平台对接，并通过T-SMART云服务提供贴合客户业务场景的SaaS层应用解决方案，为客户提供高效、可靠、安全的行业物联网定制服务，满足多样化的市场需求。

在总体集成合作方面，公司重点与阿里合作。自2016年开始，公司即成为阿里YunOS 的首批重要合作伙伴。在2016年10月阿里云栖大会上，携手YunOS发布了包括智能门锁、空气净化器、热水器，到电饭煲、烤箱、油烟机、咖啡机、LED等十多款产品的智能化解决方案，与阿里共同打造了YunOS@Home智能家居完整应用场景。我们认为随着2018年阿里高调宣布IOT是继电商、云计算、物流、金融之外第5大战略领域，为阿里业务的主赛道，物联网有望进入加速发展阶段，而合作紧密的拓邦股份也将充分受益。

在2017年和2018年的AWE大会上，公司均发布了智能新品，2018年的AWE上，拓邦展示了与国内知名锁具品牌客户联合设计开发的NB-IoT智能云锁、与领先的高端厨电品牌客户联合设计开发烟灶联动产品、与国内一线马桶品牌客户联合设计开发的智能语音马桶等，高端产品的落地，体现了T-Smart在智能场景落地方面积累深、品类全、速度快的优势。

我们认为在万物互联网大时代下，公司以智能控制器为基础，延伸通讯、云平台、APP能力，提供“T-Smart一站式智能家电解决方案”，并与阿里等巨头深度合作，奠定了长远的发展基础，值得期待。

四、未来看点

国际制造基地向中国市场转移，公司海外业务收入快速提升

改革开放以来，中国已成为全球的制造中心，特别是电子制造产业向中国市场转移已是不争的事实。我国电子智能控制器主要的下游产业，家电、电动工具和汽车电子等行业，生产规模都居于世界首位，在国际市场拥有较强的竞争力。

国外企业产能向中国迁移，或者订单交付中国企业，究其原因主要有三方面：（1）我国通过不断的引进外资和各种优惠政策的施行，使得更多国家和地区的企业来我国进行投资；（2）智能控制器需要满足越来越多的定制化需求和创新开发需求，研发工程师和交付工程师的需求激增，中国具有“工程师”红利，人力资源成本相对欧洲、美国等发达地区有明显的优势；（3）完善的电子元器件产业链配套，产业集群效应明显，这使得海外厂商即使去东南亚等人力资源成本更低的地区建厂，原材料成本依然难以与国内相比。

综上三点，智能控制器产业向国内转移是大势所趋，预计还有较大的增长空间，而在产业转移的过程中，跨国企业不仅将生产和销售重心逐步转向中国，还将前端的研发设计和采购中心向中国进行一体化转移。这种发展趋势为公司提供了巨大的发展空间。

布局潜在业务高增长区域产能，有的放矢释放成长空间。

公司产能不断扩充。围绕长三角和珠三角家电重镇布局产能扩张。珠三角方面，继续深化布局深圳、惠州的生产基地；长三角方面，公司计划在宁波建设运营中心，2017年取得宁波地块，2018年将推进建设，预计2020年后投入生产。海外方面，2015年成立拓邦印度公司扩展印度市场，印度工业园2017年开工，2018年预计完成主体建设，2019年预计可以投产。

着眼潜在高增长区域扩张产能，提高公司接单能力。其中惠州工业园相比深圳，人力成本进一步降低，用地面积进一步提升，未来将成为公司快速发展的基础支撑；而宁波运营中心的筹建将帮助公司开拓长三角地区市场，形成地区竞争优势，提升对客户的响应速度。印度工业园的建设是公司面向全球化的进一步布局。印度市场相比国内智能化水平更低，具备进一步挖掘发展的潜力。

2018年3月27日，公司拟发行不超过7.73亿元的可转债，用于华东地区运营中心的建设和补充流动资金。其中华东地区运营中心项目总投资7.94亿，募集资金中的5.73亿元用于项目投资。华东市场作为下游客户广泛集中的市场，规模不断提升。通过建设宁波运营中心，公司从主要布局珠三角市场向长三角市场进入，开拓长三角地区市场，形成地区竞争优势。基地达产后，公司净利润预计可增加1.96亿，静态投资回收期为9.07年。

公司业务规模快速扩张，规模效应进一步提升盈利能力

公司目前处于高速成长期，规模效应正逐步体现。2013-2017年公司营业收入复合增速达到28.4%，归母净利润复合增速达到50.6%。2016、2017年公司归母净利润增速均高于收入增速。

公司基于对智能控制业务的深刻理解已经建立完善的平台体系，从研发设计流程、供应链体系、实验室和品质保障体系，以及智能制造平台体系。同时，公司近年来研发费用率一直保持在7%左右，2017年公司研发费用率为7.72%，研发投入充分，为收入规模良性循环提供保障。

   （文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研）

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院