一、公司简介

厦门盈趣科技股份有限公司主要从事智能控制部件、创新消费电子产品的研发、生产和销售，并为中小型企业提供智能制造解决方案。主要产品有网络遥控器、演示器、有线/无线游戏控制器、咖啡机人机界面模组、有线/无线3D鼠标、脑电波监测感应头带、物联网热敏打印机（咕咕机）、行车导航仪、车载DVD播放机、UMS智能制造解决方案等。 　　

公司先后成功入选厦门市两化融合管理体系贯标试点企业二福建省两化融合管理体系贯标试点企业二国家工信部两化融合管理体系贯标试点企业。

主营业务

主要财务指标

实际控制人：吴凯庭（持有厦门盈趣科技股份有限公司比例：54.69%）

二、行业简介

烟草变革正当时，电子烟市场规模不断提升

新技术催生电子烟产品，禁烟等因素促使行业规模持续攀升。美国科学家吉尔伯特于1963年首次提出电子蒸汽烟概念，而该技术真正转化成产品始于2004年中国医师韩力的电子烟专利。一般电子烟主要由盛放尼古丁溶液的烟管、蒸发装臵和电池3部分组成。尼古丁溶液通过蒸发装臵雾化，从而让使用者在吸时有一种类似吸烟的感觉。电子烟基于其比一般香烟健康、环保、无烟灰、使用范围等优势，同时迎合全球禁烟大趋势，因此在推出之后规模持续攀升。

地域拓展结合人群拓展，推动电子烟市场持续扩大。基于各国对于电子烟的政策和态度不同，因此产品推广存在地域差异性。而从推广人群里来看，主要分为原有吸烟人群及非吸烟人群，其中原有吸烟人群的转换关键因素是使用体验及产品健康性；而非吸烟人群的转换核心是猎奇心理，因此产品外观、使用体验较为重要。目前，电子烟仍处于起步阶段，2016年规模仅为100亿元，相对于传统烟草行业渗透率较低，未来仍有较大提升空间。

PMI多年匠心独运，加热电子烟产品IQOS销量超预期。国际烟草巨头PMI自2005年世界卫生组织通过《烟草控制框架公约》后就开始启动iQOS研发项目，经过10余年的悉心研发，PMI的加热不燃烧技术进一步改进，使无烟卷烟成为现实，公司于2014年首次在日本名古屋和意大利米兰进行IQOS试点销售取得初步成功。公司选择对新技术新产品接受程度较高的日本作为主要市场进行产品推广，截至2017年4季度末，产品渗透率达到13.9%，因为产品销售的超预期，在2014年二季度及2017年三季度均出现过产品备货不足情况。另外值得关注的是韩国市场在2017年开始销售，年底渗透率也迅速达到5.5%。而在欧美市场，产品处于起步及验证阶段，未来市场空间巨大。 IQOS还原真实口感，外观精致健康环保。IQOS产品分为烟具与烟弹（消耗品），原理为加热烟弹中的烟草，因此其使用体验与正常抽香烟基本一致，同时其不点燃烟草因此有效降低有害物质的排放。IQOS被誉为电子烟中的“Iphone”，其精致的外观、健康性及使用体验受到消费者的认可。PMI通过销售烟弹盈利，让利烟具收益给供应商，保证产品质量。

多款低风险烟草产品蓄势待发，有望再创销售辉煌。PMI全面布局电子烟市场，设计四大低风险烟草产品（RRPs）体系，该业务是公司增长最快的业务，目前已占公司收入12.7%。除IQOS外，另一类含烟草产品TEEPS已在部分小型城市进行试点。而其他两款不含烟草产品也将于2018年进行消费者测试及推出新一款产品。鉴于IQOS获得的巨大成功，公司其他产品值得期待。

烟草行业巨头进入，市场集中度不断提升

中国是全球最大电子烟生产地，产能过剩亟待整合。电子烟产业主要由上游的原材料、零部件供应商，中间环节的生产设计制造商以及下游销售渠道商构成。因传统烟草公司缺乏电子产品制造等相关技术经验，因此，电子烟产品的制造多集中在电子产品制造体系较为发达的中国，我国出口的电子烟占世界总产量的90%以上。基于烟具生产制造壁垒不高，行业供给出现过剩，仅仅深圳就有500多家电子烟厂，多数企业面临着产品款式多、订单不饱和的状况，中小型电子烟工厂已经不堪竞争压力，经营困难。

传统卷烟行业增速放缓，烟草巨头战略转型电子烟。电子烟生产制造厂商主要分为专业电子烟制造企业和转型电子烟的烟草巨头。烟草制品管制日趋严格，税收和价格政策市场影响力增强，传统烟草制品市场延续销量呈逐步减少势头，大型烟草集团纷纷布局新兴成长型市场。电子烟行业整体增长迅速，同时基于其相对于传统烟草健康环保等优势，已成为各大巨头布局重点。烟草行业巨头的进入，将有力推动电子烟产业快速发展。行业理解深刻研发投入大，产业整合有力推动行业良性发展。传统烟草巨头拥有深厚的行业经验及充足的资金实力，近年来通过产业整合及自身研发等方式大力投入电子烟产业。其中PMI花费30亿美金进行爆款产品IQOS研发；雷诺烟草近5年来新型烟草制品研发投入超过4亿美元；日本烟草日本烟草收购美国一个领先电子烟品牌Logic；帝国烟草投入约合4.5亿元人民币，购买如烟公司电子烟业务及专利权。烟草行业巨头的进入，提升了电子烟产品质量及用户体验，将有力推动电子烟产业快速发展。

产业整合背景下，生产制造企业绑定烟草巨头将更具发展优势。随着电子烟市场逐步成熟，消费者对于产品性能及使用体验的需求提升，原本低端用户体验较差的产品将逐步淘汰。基于对行业的深刻理解及巨额投入，烟草巨头推出的产品将更具竞争力，有望实现销售的爆发式增长，而作为其生产制造及上游领部件供应商的企业将更持续受益。

三、竞争优势

源自万利达网控事业部，一个核心两大业务体系

源自万利达网控事业部，客户多为海外优质企业。厦门盈趣科技前身为万利达集团2004 年组建的网控事业部，其组建起源于与罗技合作进行网络遥控器的技术开发与产品研制。公司正式成立于2011年5月，截至目前，拥有境内外9家全资或控股子公司。公司现有员工3300余名，其中技术研发工程师、管理者800多名，拥有企业技术中心、重点实验室、机器人研究中心。目前公司已与罗技（瑞士上市公司）、WIK（雀巢咖啡机一级供应商）、Venture（新加坡上市公司，PMI电子烟产品一级供应商）、3Dconnexion（3D鼠标产品客户）、Asetek（挪威上市公司）等企业建立起全方位、深层次的战略合作关系，客户多为海外优质企业，2016年海外业务占比达到93.97%。

依托UDM智能制造核心体系，向两大业务领域业拓展。公司以自主创新的UDM智能制造模式为基础，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。现阶段公司业务主要分为智能控制部件、创新消费电子、汽车电子、技术研发服务及其他产品与业务。其中，创新消费电子产品与智能控制部件为公司两大核心业务领域，2016年收入占比分别为53.33%、37.86%；2017年三季度收入占比分别为72.96%、23.30%。 智能控制部件业务介绍。智能控制部件是在设备、装臵、系统中为实现特定功能而设计制造的控制单元，在微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）中臵入定制设计的软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能要求的电子部件。智能控制部件按物理形态不同，一般可分为独立式和嵌入式。独立式智能控制部件是指在物理形态上与控制对象相区分，终端消费者一般可独立更换；嵌入式智能控制部件一般需经后续加工，嵌入到控制对象自身结构中，终端消费者一 般不能独立更换。公司网络遥控器、演示器、游戏控制器、有线/无线3D 鼠标等属于独立式智能控制部件，咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等属于嵌入式智能控制部件。 创新消费电子业务介绍。智能控制技术等技术的不断创新以及健康、环保、个性、创意等消费理念兴起，促进多种新兴消费电子产品的诞生及发展。公司创新消费电子产品主要包括：电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等产品。其中，电子烟精密塑胶部件业务是为电子烟IQOS一级供应商Venture提供塑胶外观零部件；家用雕刻机业务是公司为Provo Craft生产整体产品。该产品用于家庭手工制作贺卡、剪纸、礼盒、名片、拼图、纸模制作等，并且其可与智能终端连接获得丰富的题材库，具有良好的DIY 消费体验。另外，公司通过在 UDM 模式下研发及制造技术的持续积累，具备了自有品牌产品的开发能力，2015 年推出智能物联网热敏打印机（咕咕机）明星产品获得市场好评，公司后续将持续推出自有品牌系列产品。

电子烟精密部件业务发展迅速，助力创新消费电子业务线高速增长。公司创新电子业务主要由电子烟精密部件与家用雕刻机两大业务组成。公司作为电子烟产品IQOS二级供应商，受益于IQOS销售爆发式增长，带动公司电子烟及创新消费电子整体高速增长，近三年复合增速高达157.26%。

期间费用稳定增长，研发投入持续增加

2014至2017年上半年，三年一期公司的期间费用分别占营业收入的10.60%、14.07%、10.04%及9.82%。2015 年度期间费用占比较高主要由于确认股份支付使管理费用增加所致。

技术开发费提升保证新技术新产品研发力度，股份支付款致使2015年管理费用大幅增加。公司2015 年度管理费用较2014 年度增加8,652.70 万元、增幅149.84%，主要由于为2015 年12 月控股股东等向部分员工直接或间接转让公司股份所致，其中2015年计提股份支付费用5,557.41 万元，2016 年度公司确认股份支付费用3,334.34 万元。排除股份支付影响，公司管理费用主要由技术开发费与管理人员工资构成。公司重视公司高度重视技术开发及研究创新的投入，近三年复合增速为76.40%，2016年全年达到7,998.48 万元，2017年上半年达到5,239.33 万元。公司业务规模扩大，日常行政及管理人员数量增加和薪资标准提高，致使管理人员薪资近三年复合增速达到41.87%，低于公司营收增速，2016年全年为4168.14万元，2017年上半年为2503.89万元。

销售费用占比低，整体可控。公司销售费用2016年为2,113.95万元，同比增长73.25%，与销售收入增速相当，占销售收入1.28%。销售费用主要由运输及港杂费、保险费、职工薪酬构成，其中运输及港杂费增速较快，基于自2015年起公司电子烟精密部件客户 Venture 采购金额开始增加，公司与其采用DDU目的地的交付方式，公司承担相应的海运费用所致。保险费与外销收入增长幅度基本一致，职工薪酬增长主要基于销售人员增长及薪酬提升。

利用远期结售汇业务，减小汇率风险。公司财务费用为-3,615.45万元，同比增长94.69%。公司海外业务占比超过90%，外销货款主要以美元结算，货币资金中美元银行存款较多，人民币汇率的波动会对公司汇兑损益产生较大影响。公司通过开展远期结售汇业务，减小人民币汇率影响。

四、未来看点

高端电子烟产品爆发，助力公司收入与盈利能力双提升

高端电子烟产品爆发，推动收入高速增长。公司2016年收入16.48亿元，近三年复合增速高达60.37%%，其中电子烟业务2016年收入为4.71亿元，同比增长376.76%，并持续高速增长，到2017年中期，电子烟业务占公司营业收入52.39%，达到6.88亿元。公司为Venture（PMI供应商）提供爆款电子烟产品iqos的精密塑胶件，该款电子烟产品受到消费者的热烈追捧，自2014年产品推广以来，用户数爆发式增长，截止2017年三季度累计用户已超过370万。预计未来随着该产品向更多国家及人群推广，公司业绩有望持续受益。

高端电子烟毛利率较高，提升公司整体毛利率水平。公司电子烟精密部件业务毛利率2016年达到66.78%，相对于2015年提升17.41%。该业务毛利率较高原因在于1、IQOS产品产品创新性高且处于市场导入期，基于PMI市场品牌影响力，产品销售增速较快；2、PMI 电子烟业务利润主要来自于其电子烟耗材（烟棒，内含烟草薄片）的销售，对于烟具设备要求较高，并愿意为此支付溢价保证产品供应厂商毛利率；3、公司为产品提供精密外观件，前期研发参与度高，并且不断提升自动化程度，另外随着2015年漳州盈塑成立并逐步投产后，公司注塑件自给比例，有效提升产品毛利率并维持较高水平。

智能控制部件收入稳定增长，水冷散热器实现快速增长。公司智能控制部件业务2016年达到6.24亿元，近3年复合增速达为22.27%，实现稳定增长。公司与Asetek 自2014年开始在水冷散热控制系统方面进行合作，2015年实现量产，并持续加深合作，增加定制产品类型及数量，2016 年度水冷散热控制系统较上年度销售收入增加10,587.39 万元，实现翻倍以上增长。

创立行业领先UDM模式，募集资金大力推广

智能工厂是智能制造体系的核心和基本单元，公司作为细分行业智能制造示范项目极具推广价值。智能制造的主要目标是提高效率节约成本，实现这一目标的核心及基本单元是每个企业的智能工厂体系。智能工厂体系具有较强的行业属性，不用行业的智能化侧重点不同，因此在细分行业的智能工厂示范项目是极具推广价值的。盈趣科技作为智能控制部件及消费电子领域的国家级智能制造示范企业，有望将自创的UDM模式向中小企业、供应商等方向进行推广，建立生态同时拓展潜在客户。 UDM 模式由自动化生产测试体系及UMS 联合管理系统组成，形成高度信息化、自动化的智能制造体系。该模式适应工业制造智能化的发展趋势，能满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务、客户体验感强的一种业务模式。

UMS联合管理系统介绍。UMS以大数据、云架构为基础，以制造生产执行系统（uMES）为主，以项目管理（uPMS）、客户管理（uCRM）、人力资源（HR）、固定资产管理模块、供应商协同管理平台为辅，同时整合第三方企业资源计划（ERP）、移动办公协同（OA）、企业知识库（WiKi）等信息管理软件，满足不同应用层级的生产自动化及信息化解决方案。功能模块面向制造业产品全生命周期，涵盖供应商协同、工单执行、质量跟踪、数据采集、成品包装、库存管理等全部环节，实现生产计划管理、实时生产管控、生产质量管控、生产过程追溯、生产即时预警、移动办公协同等核心功能，同时系统基础模块延伸至盈趣智能家居云平台的建立与数据维护，同时运用于其他物联网产品的平台功能实现，在国内处于领先水平。

自动化生产测试体系介绍。体系主要包括自动化生产体系及ITTS测试体系，实现数据实时上传、远程监控/操作、数据挖掘自动分析，可大幅优化制造效率及工业生产力，实现以信息化、自动化、定制化为特征的智能制造体系。公司自2005年涉及工装自动化设计与制造，为企业内部及客户、供应商等设计制造多款自动化设备。公司深耕制造行业，年开发非标自动化设备200余台，推出十大系列标准自动化设备，并完成上百个非标自动化应用案例。

   （文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研）

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本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院