一、公司简介

胜宏科技(惠州)股份有限公司主要从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品为双面板、多层板（含HDI）等，产品广泛用于计算机及其周边、网络通讯、消费电子、汽车、LED、工业控制等下游领域。 　　

公司是中国印制电路行业协会（CPCA）的常务理事单位，是行业标准的制定单位之一；公司入围全球著名PCB市场调研机构N.T.InformationLtd发布的2011年度和2012年度全球印制电路板制造百强企业排名榜，先后被认定为高新技术企业、广东省创新型企业，拥有省、市、区三级工程技术研发中心及省级企业技术中心。

主营业务

主要财务指标

股权结构

实际控制人：陈涛（持有胜宏科技(惠州)股份有限公司比例：34.76%）

二、行业简介

市场大：三大元器件之一，产值规模588亿美金

印制电路板（PCB），被称为电子产品之母，主要功能是使各种电子元器组件通过电路进行连接，起导通和传输作用，是电子产品的关键电子互连件。2016年全球电子信息产业规模约2万亿美元，PCB规模仅次于IC和显示屏，并称为三大电子元器件。

根据Prismark统计，2017年全球PCB产值为588.43亿美元，同比增长8.6%，结束了前两年的微幅下滑，同比出现较大增长，主要因为：1）原材料价格上涨、高端PCB使用比例增大，2017年PCB平均价格有较大幅度的上升；2）全球经济复苏，PCB老终端新应用、新兴应用终端带动PCB使用需求。

增速稳：新技术、新终端带动PCB市场稳定增长

PCB下游各个细分应用行业中，计算机和通信使用的PCB占据了整体规模的半壁江山，汽车、工控医疗用量目前占比还不高，但未来将保持较快增速。根据Prismark数据，PCB总产值规模将继续保持稳定增长，2022年规模达到688亿美金，17-22年复合增速3.2%。我们判断，5G、人工智能、汽车和AR/VR等新技术、新终端将为PCB市场继续成长的主要动能。

三、竞争优势

显卡PCB全球第一，高精密多层产品占比持续提升

胜宏科技成立于2006年，2015年6月上市。公司主要生产双面板和多层板，用于计算机、网络通讯、消费电子、汽车、LED、工业控制等下游领域，客户包括富士康、共进电子、戴尔、纬创、德赛西威等，产品最终应用于苹果、三星、CISCO、惠普、联想等知名品牌产品上。

公司是中国印制电路行业协会（CPCA）的副理事长单位，参与行业标准的制定，设立时就开始生产高精度多层VGAPCB（显卡线路板），经过多年的自主研发与工艺创新，公司独特的分级金手指生产技术，能将引线精度控制在3mil以内，在VGA PCB领域具有显著的技术优势，市场竞争地位突出，包括基恩、影驰、蓝宝石、讯景等国内外知名品牌显卡品牌都是公司下游客户，2017年高密度多层VGA（显卡）PCB市场份额全球第一。

公司PCB产品下游应用分布较为均衡，包括显卡板的计算机及周边产品占比25%，网通应用占比20%，工控医疗、服务器安防领域占比20%，汽车领域占比15%，公司去年扩产新能源汽车板，我们判断随着产能释放，公司汽车业务占比将得到提升。

在PCB产品的层次分布上，公司高多层板占比不断提升，去年6层及以上产品占比48%，比16年高出8个百分点，主要是推出了12层及以上的PCB产品。在网通、计算机、服务器、工控医疗领域，以8-16层为代表的高多层板需求十分旺盛。同时，高多层板也对应更好地盈利能力。

盈利能力强：各电子细分行业中领先，规模效应显著

PCB行业常给人门槛较低、利润率低的错觉，其实在电子制造业各个细分领域，与结构件、声学、连接器、面板等相比，PCB行业的利润率一直处于领先位置。由于PCB的生产流程十分复杂，包含30多个环节，最后产品的良率等于每个环节的良率的乘积，对于流程的管控就至关重要，因此是一个高门槛行业，并且带来了较高的利润率。

同时，PCB企业规模效应十分显著，达到一定收入规模后，通过提升效率、降低成本和费用，盈利能力不断增强。健鼎近年来收入一直维持百亿左右，净利率从2013年的5.81%提升至2017年的9.53%，ROE也从2013年的9.52%上升至2017年的14.49%；TTM随着收入规模突破百亿，利润率和ROE也都出现了明显的改善。

四、未来看点

天花板高：优秀企业规模百亿以上，成长空间大

2016年国内的建滔化工进入全球前十大PCB厂商，十大厂商收入合计176.6亿美元，占总产值比重32.6%，属于高度分散的行业。我们认为，下游分散、定制化程度高，以及盈利能力强、小厂商林立是行业分散的两个重要原因。

由于整体市场规模庞大，即使行业格局较为分散，优秀的企业通过效率提升、产能扩张也能实现收入规模的快速增长，行业的天花板并不低。以台湾硬板大厂健鼎为例，2005年-2010年营业收入复合增速达到26%，从37亿元增长至97亿元，近年来也一直维持百亿左右的收入规模。

北美硬板大厂TTM成长的持续性更强，2006年-2017年营收规模从29亿增长至174亿元，11年符合增速20%。2010-2014年，TTM在百亿营收规模附近停留了较长一段时间，2015年通过收购惠亚，以及在汽车、工控医疗领域的突破，收入同比增长58%。也就是说，在新技术、新终端的带动下，PCB企业百亿规模的天花板也能够被打破，从而获得更大的成长空间。

积极建设智慧工厂，保证产能良性释放

胜宏科技是国内第一家全制程、整工厂、大规模实施智能化的PCB制造商，主要得益于2015年投入的智能化生产车间已逐渐达产，去年扩产致力打造基于工业4.0标准的智慧工厂。通过对生产工艺流程的全面创新和智能化改造，10亿产值只需350人完成，相当于人均产值285万元，交期从同行业5~7天缩短到36小时。

通过工业4.0的建设，胜宏科技的自动化程度、柔性生产能力大幅加强，生产效率显著改善，为产品预留出降价空间。在产能快速扩张的同时，利润率也得到了稳定提升，毛利率稳定在25%以上，净利率稳定在11%以上，伴随着扩产、产能释放，生产经营进入良性循环。

   （文中信息及数据来自招股说明书、公司年报、公告及实地调研）

免责声明：

本文章仅限于个股和行业基本面研究，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：奥马哈研究院